1 А чЁ, так можно было?
2 ,,,как? *примеры 1о%
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13 Некоторым компаниям и ИП на УСН будет выгоднее с 2025 года платить НДС по максимальной ставке — 20 процентов. Ставку НДС нужно выбрать заранее, потому что применять вы ее будете три года подряд. Читайте, какие ставки НДС на УСН будут на выбор, кому какая подойдет и как перейти на выбранную ставку НДС.
14 При доходе до 60 млн руб. отказаться от освобождения нельзя. Применять его — обязанность, а не право. Но платить НДС, несмотря на освобождение, закон не запрещает (п. 5 ст. 173 НК). Если такие компании и ИП решат платить налог, то должны будут выставлять счета-фактуры с суммой налога к уплате, вести книги продаж и подавать декларации по НДС. Но покупатели принять к вычету такой НДС все равно не смогут, такую возможность Закон № 176-ФЗ не предусматривает. Логика следующая. К вычету можно принять НДС, уплаченный за товары, работы или услуги, приобретаемые для использования в облагаемых НДС операциях. А упрощенщики с доходом менее 60 млн руб. НДС не счисляют (ст. 145, п. 2 ст. 170, п. 2 ст. 171, п. 1 ст. 172 НК). Бизнесу критически важно эффективно управлять расходами.
15
Санкт-Петербург 31.о3.2о25 ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Тема 5. Структура капитала компании на несовершенном рынке капитала. 16
17 "Если у тебя спрошено будет: что полезнее, солнце или месяц? - отвечай месяц. Ибо солнце светит днем, когда и без того светло, а месяц - ночью. Но, с другой стороны: солнце лучше тем, что светит и греет; а месяц только светит, и то лишь в лунную ночь!" Козьма Прутков
18 Правдин. Дверь, например, какое имя: существительное или прилагательное? Митрофан. Дверь? Котора дверь? Правдин. Котора дверь! Вот эта. Митрофан. Эта? Прилагательна. Правдин. Почему ж? Митрофан. Потому что она приложена к своему месту. Вон у чулана шеста неделя дверь стоит еще не навешена: так та покамест существительна. Д. Фонвизин - один из наиболее ярких деятелей просвещения в России XVIII века, известный прежде всего как создатель знаменитой комедии "Недоросль"
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ ТЕМЫ 2 Как влияет на стоимость фирмы наличие налога на ее прибыль? Структура капитала и стоимость фирмы при условии введения издержек финансовой неустойчивости Как изменяются затраты на собственный капитал на несовершенном рынке капитала? Компромиссная концепция выбора структуры капитала в фирме Как определить оптимальную структуру капитала? Асимметрия информации и структура капитала
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? 3 Эффект финансового рычага: экономия на налоге на прибыль Влияние на потоки денежных средств: Снижение налогооблагаемой прибыли ; Экономия на налоге на прибыль Выручка от реализации Себестоимость реализованной продукции = Валовая прибыль Операционные расходы = Прибыль от основной деятельности ( Operating income, OI) Расходы на выплату процентов по займам (interest expense, I) = Налогооблагаемая прибыль ( earnings before tax, EBT) Налог на прибыль ( income tax) = Чистая прибыль ( net income, NI) 31
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? 4 Введение налога на прибыль в модель структуры капитала Налог на прибыль фирмы вносит различия в потоки денежных средств для акционеров: фирмы, применяющие финансовый рычаг, при прочих равных условиях платят более низкие суммы налогов на прибыль ; вычитание расходов на выплату процентов по долгу создает экономию на налоге на прибыль у фирмы (tax shield). Инвестор лишается возможности воспроизвести экономию на налоге на прибыль 32
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? 5 Измерение экономии на налоге на прибыль ЗА 1 ГОД TS – tax shield – экономия на налоге на прибыль за год I –interest expense – ожидаемые расходы на выплату процентов по займам (годовые) i – interest rate – ожидаемая ставка процента D – debt – долг (заемный капитал) tc – income tax rate – предельная ставка налога на прибыль фирмы 33
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? Факторы, определяющие величину экономии на налоге на прибыль 6 34
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? 7 Сколько стоит поток экономии на налоге на прибыль? Риски фирмы не изменяются Требуемая кредитором доходность (ставка заимствования) не изменяется V TS – Value of tax shield – Стоимость потоков экономии налога на прибыль r D – Required return on debt – Требуемая доходность кредиторов 35
КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? 8 Влияние структуры капитала на стоимость фирмы: M&M- I на несовершенном рынке капитала У двух идентичных по критерию операционных характеристик фирм, стоимость фирмы, применяющей заемное финансирование для долгосрочного развития, выше на величину приведенной стоимости потоков денежных средств, сэкономленных на налоге на прибыль V L Value of levered firm – стоимость фирмы, использующей финансовый рычаг V u Value of unlevered firm – стоимость фирмы, НЕ использующей финансовый рычаг 36
9 КАК ВЛИЯЕТ НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ НАЛИЧИЕ НАЛОГА НА ЕЕ ПРИБЫЛЬ? Преимущество заемного финансирования 37
СТРУКТУРА КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ ФИРМЫ ПРИ ВВЕДЕНИИ ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ 10 Введение финансовой неустойчивости Банкротство – процедура передачи контроля от одних собственников к другим ; На СОВЕРШЕННОМ РЫНКЕ капитала контроль над финансово-неустойчивой корпорацией будет передан из рук одних собственников в руки БЕЗ ИЗДЕРЖЕК. Банкротство не вызывает изменений в стоимости фирмы, если в связи с финансовой неустойчивостью не возникают издержки. Снижение стоимости фирмы предшествует банкротству: банкротство не является причиной падения стоимости 38
СТРУКТУРА КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ ФИРМЫ ПРИ ВВЕДЕНИИ ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ Издержки финансовой неустойчивости Ожидаемые прямые издержки: Расходы на услуги экспертов Расходы на сворачивание бизнеса и на продажу активов Операционные убытки до момента урегулирования / ликвидации Ожидаемые косвенные издержки: Утраченные доходы из-за снижения конкурентоспособности Утраченные инвестиционные возможности из-за потери конкурентоспособности 11 39
СТРУКТУРА КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ ФИРМЫ ПРИ ВВЕДЕНИИ ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ 12 Косвенные издержки финансовой неустойчивости Заинтересованные лица ( стейкхолдеры ) ставят на долгосрочную перспективу фирмы Высокий финансовый рычаг: реакция потребителей поведение поставщиков поведение персонала Финансовый рычаг как стратегический инструмент: конкуренты Утрата части выручки, прибыли, потока денежных средств БРЕМЯ ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ ( financial distress tax) 40
СТРУКТУРА КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ ФИРМЫ ПРИ ВВЕДЕНИИ ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ 13 V L Value of levered firm – стоимость фирмы, использующей финансовый рычаг V u Value of unlevered firm – стоимость фирмы, НЕ использующей финансовый рычаг Предельные выигрыши Предельные затраты 41
КАК ИЗМЕНЯЮТСЯ ЗАТРАТЫ НА СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ФИРМЫ НА НЕСОВЕРШЕННОМ РЫНКЕ КАПИТАЛА? 14 М & М – II на несовершенном рынке капитала Затраты на капитал, инвестированный собственниками фирмы, зависят от соотношения заемного и собственного капитала. r EU - затраты на собственный капитал фирмы, не применяющей финансового рычага 42
КОМПРОМИССНАЯ КОНЦЕПЦИЯ ВЫБОРА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА 15 Компромиссная концепция ( Trade-off theory) Принципы МОТИВ ВЫБОРА – выгоды заемного финансирования БАЛАНСИРОВАНИЕ ПРЕДЕЛЬНЫХ ЭФФЕКТОВ СИЛА ВЫГОД: Экономия на налоге на прибыль Защищенность залогом и более низкие ставки затрат на заемный капитал СИЛА ИЗДЕРЖЕК ФИНАНСОВОЙ НЕУСТОЙЧИВОСТИ: -Прямые издержки - Косвенные: утраты конкурентоспособности 43
КОМПРОМИССНАЯ КОНЦЕПЦИЯ ВЫБОРА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА 16 Компромиссная концепция ( Trade-off theory) 44
ОПТИМАЛЬНАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА 17 Оптимальная структура капитала 45
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА? 18 Определение оптимальной структуры капитала 46
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА? 19 47
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА? 20 Доходность облигаций и рейтинг 48
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА? 21 Показатели финансового риска при определении кредитного рейтинга 49
КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНУЮ СТРУКТУРУ КАПИТАЛА? 22 Роль структуры капитала 50
СЛЕДУЮТ ЛИ РОССИЙСКИЕ ФИРМЫ КОНЦЕПЦИИ КОМПРОМИССА ПРИ ВЫБОРЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА? 23 Динамика средней долговой нагрузки крупнейших российских компаний 51
СЛЕДУЮТ ЛИ РОССИЙСКИЕ ФИРМЫ КОНЦЕПЦИИ КОМПРОМИССА ПРИ ВЫБОРЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА? 24 Чем руководствуются крупные российский компании? Анализ подвыборок 52
Целевая структура капитала? 25 53
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 26 54
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 27 Способ финансирования влияет на оценку инвесторами стоимости компании → на оценку ценных бумаг, продавая которые, фирма получает финансирование 55
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 28 Почему так получается? 56
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 29 Проблема неблагоприятного / негативного отбора ( Adverse Selection) 57
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 30 Будет ли фирма выпускать акции вне зависимости от состояния? 58
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 31 Будет ли фирма выпускать акции вне зависимости от состояния? 59
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 32 Проблема «лимонов» ( Lemons Problem) 60
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 33 Избыточные инвестиции 61
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 34 Будет ли фирма выпускать акции вне зависимости от состояния? 62
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 35 Суть обеих проблем: перераспределение стоимости 63
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 36 Решение фирмы в «хорошем состоянии» 64
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 37 Решение фирмы в «хорошем состоянии» 65
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 38 Следствие для выбора структуры капитала: Теория порядка выбора источников финансирования ( Pecking Order Theory) 66
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 39 Источники финансирования корпоративных инвестиций в США (Агрегированные данные) 67
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 40 «Отслеживание рынка» и структура капитала 68
АСИММЕТРИЯ ИНФОРМАЦИИ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 41 Эмпирические подтверждения «отслеживания рынка» 69
42 Структура капитала : ИТОГ ИТОГ 70
Спасибо за внимание! 71
