Москва, 2012
Старший тренер-консультант CBSD Thunderbird Russia, профессор Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ. Области компетенции: Финансовый менеджмент Финансовый анализ проектов Анализ финансово-хозяйственной деятельности коммерческих организаций Оценка и учёт ценных бумаг Финансовая математика Управление проектами Профессиональный опыт: Преподавание на программах МВА ведущих бизнес-школ РФ; Оказание тренинговых и консультационных услуг в российских и зарубежных государственных и коммерческих организациях; Руководство коммерческими и некоммерческими проектами; Работа в России и за рубежом: Германия, Бразилия, Италия, Франция, Австрия, Дания, Бельгия, Казахстан. Преподаватель курса: Станислав Фурта stanislav_furta@rambler.ru
Образование: Доктор физико-математических наук Высшее образование: мех-мат МГУ им. М.В.Ломоносова Курсы профессиональной переподготовки в АНХ при Правительстве РФ и Высшей коммерческой школе при Минэкономразвития РФ Обучение в рамках европейских международных программ Основные Клиенты : TNK-BP, НК «Роснефть», ОАО «Газпромнефть», «Сахалинская энергия», группа компаний «Интегра», ОАО «СУЭК», группа компаний «Базовый элемент», ОАО «РЖД», Государственная корпорация «Росатом», ОАО «УМПО», Федеральное Агентство по делам молодёжи, Национальный банк Республики Казахстан, Народный банк Республики Казахстан, Пробизнесбанк,, группа компаний « Gallery », ОАО «ВолгаТелеком», CHANEL, Coca-cola, ЗАО «Мултон», Unilever, Mars, OTIS, Philip Morris, JTI, BOSCH, SIEMENS и др. (продолжение) Преподаватель курса: Станислав Фурта stanislav_furta@rambler.ru
составления финансовой отчётности; понимания финансовой отчётности; анализа финансовой отчётности; составления бюджетов; анализа эффективности инвестиционных проектов; составления бизнес-планов; и многое другое... Цель курса Привить слушателям первичные навыки:
Итак... ...начнём!
Модуль 1 и бизнес-модели коммерческих организаций
последовательного превращения исходного денежного ресурса в неденежные ресурсы организации использования ресурсов внутри организации для производства полезных продуктов или подготовки оказания услуг прохождения продуктов или услуг через точку продаж или точку признания дохода ( Revenue Recognition Point ) восстановления денежной формы вложенного капитала с приростом (прибылью) или уменьшением (убытком по операциям)
Исходная (или вторичная) мобилизация Инвестирование (вложение в оборотные и внеоборотные активы) Внутренние операции Реализация Инкассация
Модуль 2 и отражение её хозяйственной деятельности в финансовой отчётности
Бухгалтерский баланс – форма №1 ( Balance Sheet ) Отчёт о прибылях и убытках – форма №2 ( Profit & Loss Statement, Income Statement ) Пояснения к бухгалтерскому балансу и отчёту о финансовых результатах Отчёт об изменениях капитала – форма №3 ( Capital-flow Statement ) Отчёт о движении денежных средств – форма №4 ( Cash-flow Statement ) Приложение к бухгалтерскому балансу – форма №5 Отчёт о целевом использовании полученных средств – форма №6
Баланс на 31.12.2ХХХг. Баланс на 31.12.2ХХХ+1г. Отчёт о движении денежных средств за 2ХХХ+1г. Отчёт о прибылях и убытках за 2ХХХ+1г. Отчёты за период Отчёт на дату Отчёт на дату
это отчёт о финансовом положении организации на определённый момент времени. Он не фиксирует процесс продаж, но отражает его последствия, Активы: Денежные средства Дебиторская задолженность Материалы Готовая продукция Основные средства Нематериальные активы и т.д. Обязательства: Кредиторская задолженность Краткосрочные кредиты Начисленные расходы Долгосрочные кредиты и т.д. Капитал Капитал Нераспределённая прибыль = +
– это ресурсы, которыми владеет компания, и которые обладают реальной и измеряемой полезностью для компании, как в настоящем, так и в будущем: материальные активы: активы, имеющие физическую форму (например, наличность, ценные бумаги, товарно-материальные запасы, здания, сооружения, оборудование и т.д.) нематериальные активы: активы нефизического характера, которые представляют собой юридические права компании, имеющие для неё денежную ценность (например, патенты, торговые марки, лицензии, деловая репутация организации и т.д.) Что?
– это, с одной стороны, обязательства компании перед своими кредиторами, по которым она обязана произвести платежи в будущем. С другой стороны, это сумма денежных средств или их эквивалентов, вложенных (инвестированных) в компанию её владельцами / акционерами, а также накопленных в форме нераспределённой прибыли. От кого?
Актив – то, что кладёт деньги в ваш карман. Пассив – то, что забирает деньги из вашего кармана. Роберт Кийосаки
Активы Обязательства Капитал в ладельцев Доходы Расходы
Понесенные затраты Наличие будущих экономических выгод Активы Расходы Да Нет Расходование выгод
Оборотные активы ( Current Assets), как правило, потребляются в течение года и полностью переносят свою стоимость на стоимость производимой продукции. Внеоборотные активы ( Fixed Assets) объединяет то обстоятельство, что, возникнув в организации в некоторой материально-вещественной (или юридически-правовой) форме как результат определённых сделок, они пребывают в этой форме, как правило, в течение более, чем одного года.
Краткосрочные обязательства ( Current Liabilities) подлежат погашению в течении менее, чем одного года. Долгосрочные обязательства ( Long-term Liabilities) – данные о заёмных средствах, предоставленных организации во временное пользование, лицами, не являющимися собственниками организации, на платной основе. Эти обязательства подлежат погашению в течении более, чем одного года.
Оборотные активы: Денежные средства и эквиваленты Краткосрочные инвестиции Запасы Расходы будущих периодов Дебиторская задолженность Внеоборотные активы: Земельные участки Здания и сооружения Оборудование Нематериальные активы Долгосрочные инвестиции Краткосрочные обязательства: Кредиторская задолженность Займы и кредиты Задолженность перед персоналом Задолженность перед бюджетом Доходы будущих периодов Долгосрочные обязательства: Займы и кредиты Капитал: Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределённая прибыль = Активы: Пассивы:
Насколько богата организация? Какова структура её имущества? Много ли у предприятия долгов и каких? Какова политика организации по расчётам с потребителями и поставщиками? Каковы возможные финансовые проблемы у организации?
Первоначальное признание активов осуществляется в сумме фактических затрат
суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу); суммы, уплачиваемые организациям за осуществление работ по договору строительного подряда и другим договорам; суммы, уплачиваемые организациям за информационные и консультационные услуги, связанные с приобретением основных средств; регистрационные сборы, государственные пошлины и другие аналогичные платежи, произведённые в связи с приобретением (получением) прав на объект основных средств; таможенные пошлины и иные платежи; невозмещаемые налоги, уплачиваемые в связи с приобретением объекта основных средств; вознаграждения, уплачиваемые посреднической организации, через которую приобретён объект основных средств; иные затраты, непосредственно связанные с приобретением, сооружением и изготовлением основных средств.
К основным средствам, как совокупности материально-производственных ценностей, используемых в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг, либо управления организацией в течении периода, превышающего 12 месяцев, относятся здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, вычислительная техника, инструмент и производственный инвентарь, транспортные средства и т.д. В составе основных средств учитываются также находящиеся в собственности организации земельные участки, объекты природопользования, а также права на недвижимость, земельные участки и иные аналогичные права. Основные средства оцениваются по остаточной стоимости, т.е. по фактическим затратам их приобретения, изготовления и сооружения за минусом суммы начисленной амортизации,
Амортизация основных средств – это стоимостное выражение их износа (обесценение, снижение стоимости). амортизация начисляется по стандартным (установленным государством) нормам амортизация начисляется по нормам, установленным самим предприятием Ускоренная амортизация позволяет, перераспределяя налоговые выплаты во времени, получить "бесплатный налоговый кредит" в первые годы эксплуатации оборудования.
К этому виду активов относятся права, возникающие из авторских и других договоров на произведения науки, литературы, искусства, на программы для ЭВМ и др.; из патентов на изобретения; из свидетельств на товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных договоров на их использование; « know-how »; деловая репутация организации (« good-will ») и т.п. Нематериальные активы принимаются к учёту в сумме фактических расходов на приобретение, изготовление и т.д.
- вид нематериальных активов, учитываемый для целей бухгалтерского учета, величина стоимости которого определяется в виде разницы между покупной ценой организации (как приобретенного имущественного комплекса в целом) и стоимостью по бухгалтерскому балансу ее чистых активов.
Фирма А : Активы Сумма (тыс. $) Пассивы Сумма (тыс. $) Основные средства 400 Уставный, добавочный и резервный капитал 350 Сырьё, материалы, товарные запасы 350 Нераспределённая прибыль 200 Дебиторская задолженность 150 Банковский кредит 400 Денежные средства 350 Кредиторская задолженность 300 ИТОГО: 1 250 ИТОГО: 1 250 Фирма А приобретает фирму В за $ 300 000
Фирма В : Активы Сумма (тыс. $) Пассивы Сумма (тыс. $) Основные средства 100 Уставный, добавочный и резервный капитал 150 Товарные запасы 200 Нераспределённая прибыль 50 Дебиторская задолженность 150 Задолженность по выплате налогов 200 Денежные средства 50 Кредиторская задолженность 100 ИТОГО: 500 ИТОГО: 500 Деловая репутация фирмы В = $ 300 000 – [$ 500 000 – ( $ 200 000 + $ 100 000)] = $ 300 000 – $ 200 000 = $ 100 000 Упрощённая схема появления good-will’ а чистые активы В
За что платим? Активы: основные средства; товарные запасы; банковский счёт приобретённой компании; и т.д. + За что будем платить в будущем? Обязательства: задолженность по займам и кредитам; задолженность по налогам и сборам; задолженность перед поставщиками; и т.д. - Упрощённая схема появления good-will’ а
Фирма А + В : Активы Сумма (тыс. $) Пассивы Сумма (тыс. $) Основные средства 400 + 100 = 500 Уставный, добавочный и резервный капитал 350 Деловая репутация фирмы В 100 Нераспределённая прибыль 200 Сырьё, материалы, товарные запасы 350 + 200 = 550 Банковский кредит 400 Дебиторская задолженность 150 + 150 = 300 Задолженность по выплате налогов 200 Денежные средства 350 + 50 – 300 = 100 Кредиторская задолженность 300 + 100 = 400 ИТОГО: 1 550 ИТОГО: 1 550 Упрощённая схема появления good-will’ а
Классическое определение: Net Assets = Assets – Liabilities = Equity Capital Одна из существующих методик (Приказ Минфина РФ № 10н от 29.01.03) Чистые активы = А* – П* А* - активы, принимаемые к расчёту = Валюта баланса (активы) – Задолженность учредителей по взносам в уставные капитал; П* - пассивы, принимаемые к расчёту = Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства – Доходы будущих периодов В некоторых методиках принимается, что: А* - активы, принимаемые к расчёту = Валюта баланса (активы) – Задолженность учредителей по взносам в уставные капитал – Расходы будущих периодов
В балансовых статьях этой группы отражается стоимость сырья, основных вспомогательных материалов, топлива, покупных полуфабрикатов, тары, незавершённого производства, готовой продукции и товаров и т.п. Материально-производственные запасы принимаются к бухгалтерскому учёту по фактической себестоимости. Фактической себестоимостью материально-производственных запасов, приобретённых за плату, признаётся сумма фактических затрат организации на приобретение за исключение налога на добавленную стоимость и иных возмещаемых налогов.
Пусть ставка НДС = 20% Цена без НДС = 400р. НДС к уплате = 80р. - НДС к зачёту = 0р. = НДС в бюджет = 80р. Фирма A Цена без НДС = 600р. НДС к уплате = 120р. - НДС к зачёту = 80р. = НДС в бюджет = 40р. Фирма B Цена без НДС = 800р. НДС к уплате = 160р. - НДС к зачёту = 120р. = НДС в бюджет = 40р. Фирма C Цена без НДС = 1000р. НДС к уплате = 200р. - НДС к зачёту = 160р. = НДС в бюджет = 40р. Фирма D Что выплатит потребитель? = 80р. + 40р. + 40р. + 40р. = 200р.
В этой статье (статьях) актива баланса отражается задолженность юридических и физических лиц данному хозяйствующему субъекту (в зависимости от сроков её погашения). Основными источниками появления дебиторской задолженности являются: неоплаченные счета покупателей и заказчиков, расчёты при помощи суррогатных эквивалентов денежных средств (товарные векселя), предоплата, задолженность учредителей по взносам в уставный капитал и т.д.
В этой статье отражаются затраты, произведённые организацией в отчётном периоде, но относящиеся к следующим отчётным периодам и подлежащие списанию в порядке, устанавливаемом организацией.
В этой статье (группе статей) содержится информация о задолженности организации, тесно связанной с масштабами производственной деятельности: задолженность перед поставщиками и подрядчиками, (товарные) векселя к уплате, задолженность перед дочерними и зависимыми обществами, задолженность перед персоналом организации ( Accrued Payroll ) и т.д.
В этой статье отражаются источники средств, полученные в отчётном периоде, но относящиеся к будущим отчётным периодам.
Финансовый результат отчётного периода отражается как нераспределённая прибыль (непокрытый убыток) текущего отчётного периода, за минусом причитающихся за счёт прибыли установленных в соответствии с законодательством налогов и других аналогичных обязательных платежей. Предприятие должно отражать в балансе нераспределённую прибыль (непокрытый убыток) отчётного периода накопительным итогом с начала года. После распределения прибыли по окончании года решением собрания собственников организации остаток нераспределённой прибыли присоединяется к нераспределённой прибыли прошлых лет. В случае получения убытка данные по указанным строкам баланса приводятся с минусом.
Входящий остаток + Поступления = Исходящий остаток + Выбытие Базовая формула: Как запомнить? Начало + = Конец + !
Формулы для расчёта нераспределённой прибыли ( Retained Earnings): Retained Earnings (end.) = Retained Earnings (beg.) + Net Income – Dividends = Retained Earnings (beg.) + Revenues – Expenses – Dividends чистая прибыль за период дивиденды за период выручка за период затраты за период
информирует об общей выручке от продажи продукции компании и о стоимости ресурсов, потреблённых в процессе производства и реализации продукции свидетельствует, насколько рентабельна была компания в течение определённого периода. Или, иначе говоря, он показывает, смогла ли компания покрыть свои текущие расходы и сколько заработала прибыли. В отчёте о прибылях и убытках доходы и расходы учитываются на тот момент, когда они заработаны или понесены ( метод начисления, метод признания прибыли по отгрузке).
«Доходы» – «Расходы» = Финансовый результат
Неудобный вопрос: « Чему равна … прибыль вашей компании за прошлый отчётный год?» Правильная реакция: « Поясните, что вы конкретно имеете в виду?»
Чистая выручка от продаж Net Revenues Себестоимость проданных товаров и услуг Cost of Goods Sold Валовая прибыль Gross Margin = Коммерческие и управленческие расходы Selling, General & Administrative Expenses Операционная прибыль Operating Margin = = EBIT = Earnings Before Interest & Taxes, правильнее OIBIT = Operating Income Before Interest & Taxes Прочие доходы и расходы Other (Income) Expenses Расходы по выплате процентов Interest Expense Прибыль до выплаты налогов EBT = Earnings before Taxes = Налог на прибыль Income Tax Чистая прибыль Net Income =
EBITDA = EBIT + DA EBITDA = Net Income + Income Tax + Interest Expenses + + Depreciation & Amortization Показатели, на которые операционный менеджмент компании, как правило, не влияет
стоимость списанного в производство сырья и материалов; зарплата производственного персонала + налоги на зарплату + дополнительные доходы (льготы и т.д.) + отчисления в бюджет; производственные накладные расходы: хозяйственные затраты; текущий ремонт; расходные материалы; зарплата обслуживающего персонала + налоги на зарплату + дополнительные доходы (льготы и т.д.) + отчисления в бюджет амортизация основных средств.
Рассмотрим некоторую вновь созданную компанию АВС и зададимся целью отобразить последовательно её операции в «упрощенной» финансовой отчётности – форме №1 (бухгалтерском балансе), форме № 2 (отчёте о прибылях и убытках) и форме №4 (отчёте о движении денежных средств). 1. Только что созданная акционерная компания АВС успешно разместила выпущенные акции. Деньги собраны, но ещё не израсходованы. Сумма составляет $ 1 000 000. Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация Нераспределённая прибыль Запасы Долг банку Дебиторская задолженность Кредиторская задолженность Денежные средства $ 1 000 000 Начисленная зарплата Итого: $ 1 000 000 Итого: $ 1 000 000
2. Для начала хозяйственной деятельности компании АВС необходимо: приобрести производственные и административные здания на $ 600 000, закупить и установить оборудование на $ 500 000, приобрести сырьё и материалы на $ 300 000. Имеющихся средств не хватает. Компания ищет дополнительные источники финансирования и получает в банке беспроцентный инвестиционный кредит на сумму $ 500 000, после чего закупает необходимые элементы основного и оборотного капитала. Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 100 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация Нераспределённая прибыль Запасы $ 300 000 Долг банку $ 500 000 Дебиторская задолженность Кредиторская задолженность Денежные средства $ 100 000 Начисленная зарплата Итого: $ 1 500 000 Итого: $ 1 500 000
3. Компания АВС приступила к производству и, используя свои основные и оборотные активы, в течение первого квартала отчётного года произвела продукцию, себестоимость которой составила $ 500 000. Всё сырьё и материалы, первоначально находившиеся на складе, были израсходованы. При этом компания потребила и те ресурсы, которых ещё не оплатила – труд рабочих (начисленная, но не выплаченная заработная плата составляет $ 150 000 ), электроэнергию, воду и т.д. (сумма выставленных счетов составляет $ 50 000 ). Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 100 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация Нераспределённая прибыль Запасы $ 500 000 Долг банку $ 500 000 Дебиторская задолженность Кредиторская задолженность $ 50 000 Денежные средства $ 100 000 Начисленная зарплата $ 150 000 Итого: $ 1 700 000 Итого: $ 1 700 000
4. По окончании производственного цикла (один квартал) на складе находилось 10000 шт. продукции по себестоимости $ 50 за шт. Отпускная цена = $ 70 за шт. Компания АВС продала из них 8000 шт., причём 4000 шт. – за наличный расчёт, а остальные 4000 шт. – в кредит. Начисленная зарплата сотрудников отдела маркетинга и продаж составила за указанный квартал 5% от суммы продаж. Начисленная зарплата управленческого персонала - $ 40 000. Среднегодовая норма амортизационных отчислений по всем видам основных средств – 10%. В соответствии со своей учётной политикой компания АВС относит начисленную амортизацию на расходы.
Позиция Сумма Выручка от продаж $ 560 000 Себестоимость проданной продукции ( $ 400 000 ) Валовая прибыль $ 160 000 Расходы на маркетинг и продажи ( $ 28 000 ) Накладные расходы ( з/п) ( $ 40 000 ) Амортизация ( $ 27 500 ) Итого операционных расходов: ( $ 95 500 ) Операционная прибыль: $ 64 500 Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 100 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация ($ 27 500) Нераспределённая прибыль $ 64 500 Запасы $ 100 000 Долг банку $ 500 000 Дебиторская задолженность $ 280 000 Кредиторская задолженность $ 50 000 Денежные средства $ 380 000 Начисленная зарплата $ 218 000 Итого: $ 1 832 5 00 Итого: $ 1 832 500
5. Получив выручку от продаж, компания решила погасить долги по заработной плате производственного персонала и кредиторскую задолженность перед поставщиками. Уменьшат ли эти выплаты нераспределённую прибыль компании АВС? Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 100 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация ($ 27 500) Нераспределённая прибыль $ 64 500 Запасы $ 100 000 Долг банку $ 500 000 Дебиторская задолженность $ 280 000 Кредиторская задолженность $ 0 Денежные средства $ 180 000 Начисленная зарплата $ 68 000 Итого: $ 1 6 32 5 00 Итого: $ 1 632 500
6. Компания инкассировала 50% дебиторской задолженности, вслед за этим была погашена часть банковского кредита на $ 50 000 и оплачены расходы по маркетингу и содержанию организации. Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 100 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация ($ 27 500) Нераспределённая прибыль $ 64 500 Запасы $ 100 000 Долг банку $ 45 0 000 Дебиторская задолженность $ 140 000 Кредиторская задолженность $ 0 Денежные средства $ 202 000 Начисленная зарплата $ 0 Итого: $ 1 514 5 00 Итого: $ 1 514 500
7. Произошла неприятность: сгорели офисные помещения. Ущерб от пожара составил $ 100 000. Но, поскольку имущество компании АВС было застраховано, страховая компания XYZ выплатила компании АВС страховку в размере $ 90 000. Активы Сумма Пассивы Сумма Основные средства $ 1 000 000 Акционерный капитал $ 1 000 000 Начисленная амортизация ($ 27 500) Нераспределённая прибыль $ 54 500 Запасы $ 100 000 Долг банку $ 45 0 000 Дебиторская задолженность $ 140 000 Кредиторская задолженность $ 0 Денежные средства $ 2 9 2 000 Начисленная зарплата $ 0 Итого: $ 1 5 0 4 5 00 Итого: $ 1 5 0 4 500
Позиция Сумма Выручка от продаж $ 560 000 Себестоимость проданной продукции $ 400 000 Валовая прибыль $ 160 000 Расходы на маркетинг и продажи $ 28 000 Накладные расходы ( з/п) $ 40 000 Амортизация $ 27 500 Итого операционных расходов: $ 95 500 Операционная прибыль: $ 64 500 Чрезвычайные доходы / расходы ( $ 10 000) Чистая прибыль: $ 54 500
Бизнес $ Средства клиентов Оборотные активы, расходы Внеобо-ротные активы $ Вложения Инвестиционная деятельность Операционная (текущая) деятельность Финансовая деятельность $ $ $ $ $ $ $ $
Позиция Сумма Входящий остаток: $ 1 000 000 Операционная деятельность: Получено от реализации продукции $ 280 000 Получено от погашения дебиторской задолженности $ 140 000 Получено от страховой компании $ 90 000 Направлено на закупку сырья и материалов ( $ 300 000) Направлено на оплату коммунальных счетов ( $ 50 000) Направлено на оплату труда персонала ($ 218 000) Денежный поток по операционной деятельности: - $ 5 8 000 Инвестиционная деятельность Направлено на приобретение основных средств ( $ 1 100 000) Денежный поток по инвестиционной деятельности: - $ 1 100 000 Финансовая деятельность Получение кредита $ 500 000 Частичное погашение кредита ( $ 50 000 ) Денежный поток по финансовой деятельности: $ 450 000 Чистый оборот денежных средств: - $ 708 000 Исходящий остаток: $ 292 000 Отчёт о движении денежных средств (прямой метод)
1 -й квартал 2-й квартал 3-й квартал Выручка Прибыль Чистый оборот денежных средств
Модуль 3 и управление наличностью
выявляет воздействие финансово-хозяйственных операций предприятия на объём принадлежащих компании денежных средств. Сведения о движении денежных средств представляются в национальной валюте. В случае наличия (движения) денежных средств в иностранной валюте сначала составляется расчёт в иностранной валюте по каждому её виду. После этого данные каждого расчёта, составленного в иностранной валюте, пересчитываются по соответствующему курсу на дату составления финансовой отчётности (в России – по курсу ЦБ РФ).
Входящий остаток Операционная деятельность: + Притоки Оттоки = Денежный поток по операционной деятельности Инвестиционная деятельность: + Притоки Оттоки = Денежный поток по инвестиционной деятельности Финансовая деятельность: + Притоки Оттоки = Денежный поток по финансовой деятельности Исходящий остаток
Получает ли компания достаточно средств для покупки основных и оборотных активов с целью дальнейшего роста? Является ли рост компании настолько быстрым, что для осуществления вложений в активы требуется дополнительное финансирование из внешних источников? Располагает ли компания избыточными денежными средствами для их использования на погашение долга или вложений в производство новой продукции? Привлекала ли компания внешние источники финансирования, а если да, то на какие цели использовались полученные средства?
Входящий остаток + Приток денежных средств = Исходящий остаток + Отток денежных средств CF = CFO + CFI + CFF + CFX чистый оборот денежных средств денежный поток по операционной деятельности денежный поток по инвестиционной деятельности денежный поток по финансовой деятельности эффект от изменения курсовых разниц Чистый оборот денежных средств = Приток денежных средств – Отток денежных средств
Текущая деятельность – деятельность предприятия, преследующая извлечение прибыли в соответствии с предметом и целями деятельности, т.е. производством промышленной продукции, торговлей, сервисным обслуживанием и т.д. Инвестиционная деятельность – деятельность предприятия, связанная с капитальными вложениями в связи с приобретением недвижимости, оборудования, нематериальных активов, а также их продажей, с осуществлением долгосрочных финансовых вложений в другие организации, выпуском облигаций и т.д. Финансовая деятельность – деятельность предприятия, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, выпуском облигаций и других ценных бумаг краткосрочного характера и т.д.
Транзакция CFO CFI CFF No Cash Flow Продажа продукции / взимание дебиторской задолженности Х Приобретение запасов / расчёты с поставщиками Х Выплата налогов Х Приобретение оборудования Х Приобретение ценных бумаг Х Начисление амортизации Х Выплата процентов по кредитам Х Признание доходов / расходов от реализации внеоборотных активов Х Погашение кредитов (без процентов) Х Продажа основных средств Х Поступления от эмиссии акций Х И т.д...
Прямой метод (Direct Method) раскрывает основные виды валовых денежных поступлений и валовых денежных платежей. Такая информация может быть получена непосредственно из учётных записей компании. При использовании прямого метода в рамки отчёта о движении денежных средств должны быть занесены все корреспонденции со счетами денежных средств. Косвенный метод (Indirect Method) корректирует величину чистой прибыли или убытка на результаты операций неденежного характера, любых отсрочек или начислений прошлых периодов или будущих операционных денежных поступлений и выплат, а также статей доходов или расходов, связанных с инвестиционными или финансовыми потоками денежных средств. Однако, представленная в отчётности прибыль носит достаточно условный характер и процесс такой корректировки чрезвычайно трудоёмок.
Чистая прибыль $ XXX Амортизация + Изменение оборотных активов - Изменение оборотных пассивов + Прибыль / убыток от продажи активов - Денежный поток от операционной деятельности $ YYY
Баланс компании « XXL » на 31.12.2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма АКТИВЫ: 31.12.2010 31.12.2011 Денежные средства и эквиваленты $ 800 $ 1 415 Дебиторская задолженность $ 4 000 $ 4 700 Запасы $ 12 000 $ 19 265 Прочие оборотные активы $ 1 250 $ 1 2 00 Итого оборотные активы $ 18 050 $ 26 580 Основные средства $ 300 000 $ 348 500 Минус: накопленная амортизация ( $ 200 000) ($ 208 000) Прочие внеоборотные активы $ 3 000 $ 3 500 Итого внеоборотные активы $ 103 000 $ 144 000 Итого активы: $ 121 050 $ 170 580
Баланс компании « XXL » на 31.12.2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма ОБЯЗАТЕЛЬСТВА: 31.12.2010 31.12.2011 Кредиторская задолженность $ 150 $ 1 080 Краткосрочные займы и кредиты $ 5 500 $ 4 750 Прочие краткосрочные обязательства $ 3 00 $ 510 Итого краткосрочные обязательства: $ 5 950 $ 6 340 Долгосрочные займы и кредиты $ 65 000 $ 84 000 Отложенные налоговые обязательства $ 5 775 $ 7 465 Итого долгосрочные обязательства: $ 70 775 $ 91465 Итого обязательства: $ 76 725 $ 97 805
Баланс компании « XXL » на 31.12.2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма КАПИТАЛ: 31.12.2010 31.12.2011 Акционерный капитал (номинал – $ 2) $ 6 000 $ 8 000 Минус: акции в хранении ($ 1 000) ($ 1 200) Добавочный капитал $ 24 975 $ 34 225 Нераспределённая прибыль $ 14 350 $ 31 750 Итого капитал: $ 44 325 $ 72 775 Итого обязательства + капитал: $ 121 050 $ 170 580
Отчёт о прибылях и убытках компании « XXL » за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма 2010 2011 Чистая выручка $ 170 000 $ 200 000 Прочие доходы $ 120 $ 1 125 Итого выручка $ 170 120 $ 201 125 Себестоимость продаж ( $ 120 350) ( $ 142 735) Начисленная амортизация ( $ 10 140) ( $ 11 500) Прочие операционные расходы ( $ 6 890) ( $ 5 380) Начисленные проценты ( $ 4 410 ) ($ 5 170 ) Прибыль до налогообложения $ 28 330 $ 3 6 340 Налог на прибыль ( $ 11 332) ( $ 12 940) Чистая прибыль $ 16 998 $ 23 400 Дополнение: в 2011 г. сумма капитальных затрат составила $ 55 000 тыс., а выручка от реализации оборудования – $ 4 000 тыс.
Операционная деятельность компании « XXL » за 2011 г. Чистая прибыль $ 23 400 + Начисленная амортизация $ 11 500 - Доходы от продажи внеоборотных активов ($ 1 000) Остаточная стоимость реализованных активов = Остаточная стоимость основных средств (вх.) – (Остаточная стоимость основных средств (исх.) – Капитальные затраты) – Амортизация = ( $ 300 000 – $ 200 000) – ($ 348 500 – $ 208 000 – $ 55 000) - $ 11 500 = $ 100 000 – $ 140 500 + $ 55 000 – $ 11 500 = $ 3 000 Доход от продажи внеоборотных активов = Выручка от реализации оборудования – Остаточная стоимость реализованного оборудования = $ 4 000 – $ 3 000 = $ 1 000
Операционная деятельность компании « XXL » за 2011 г. Изменения в текущих активах (за исключением денежных средств) и обязательствах (за исключением финансовых) - Рост (уменьшение) дебиторской задолженности ($ 700 ) - Рост (уменьшение) запасов ($ 7 265 ) - Рост (уменьшение) прочих оборотных активов $ 50 + Рост (уменьшение) кредиторской задолженности $ 930 + Рост (уменьшение) прочих краткосрочных обязательств $ 210 + Рост (уменьшение) отложенных налоговых обязательств $ 1 690 Итого: ($ 5 085) Денежный поток от операционной деятельности = Чистая прибыль + Амортизация – Доход от продажи внеоборотных активов + Изменения в текущих активах и обязательствах = $ 23 4 00 + $ 11 5 00 – $ 1 000 – $ 5 085 = $ 28 815
Инвестиционная деятельность компании « XXL » за 2011 г. - Капитальные затраты ($ 55 000 ) + Выручка от реализации оборудования $ 4 000 - Рост (уменьшение) прочих внеоборотных активов ( $ 50 0) Итого: ($ 5 1 500 ) Денежный поток от инвестиционной деятельности = ($ 51 500 )
Финансовая деятельность компании « XXL » за 2011 г. Изменения в финансовых обязательствах + Рост (уменьшение) краткосрочных финансовых обязательств ( $ 750) + Рост (уменьшение) долгосрочных финансовых обязательств $ 19 000 Итого: $ 18 250 Изменения в капитале + Рост (уменьшение) акционерного капитала $ 2 000 + Рост (уменьшение) добавочного капитала $ 9 250 - Рост (уменьшение) акций в хранении ( $ 200) Итого: $ 11 050
Финансовая деятельность компании « XXL » за 2011 г. – Выплаченные дивиденды = Нераспределённая прибыль (исх.) – Нераспределённая прибыль (вх.) – Чистая прибыль = $ 31 750 – $ 14 350 – $ 23 400 = ($ 6 000) Денежный поток от финансовой деятельности = Изменения в финансовых обязательствах + Изменения в капитале – Выплаченные дивиденды = $ 18 250 + $ 11 050 – $ 6 000 = $ 23 300
ИТОГ: Чистый оборот денежных средств компании « XXL » за 2011 г. CF = CFO + CFI + CFF = $ 28 815 – $ 51 500 + $ 23 300 = $ 615 CF = Денежные средства (исх.) – Денежные средства (вх.) = $ 1 415 – $ 800 = $ 615 Проверка:
Отчёт о движении денежных средств компании « XXL » за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма Чистая прибыль $ 23 400 Плюс: начисленная амортизация $ 11 500 Минус: доход от продажи активов ( $ 1 000) Изменения в текущих активах и обязательствах Уменьшение (рост) дебиторской задолженности ( $ 700) Уменьшение (рост) запасов ( $ 7 265 ) Уменьшение (рост) прочих оборотных активов $ 50 Рост (уменьшение) кредиторской задолженности $ 930 Рост (уменьшение) прочих краткосрочных обязательств $ 210 Рост (уменьшение) отложенных налоговых обязательств $ 1 690 Денежный поток по операционной деятельности $ 28 815
Статья Сумма Выручка от продажи основных средств $ 4 000 Капитальные затраты ( $ 55 000) Уменьшение (рост) прочих внеоборотных активов $ ( 50 0) Денежный поток по инвестиционной деятельности ( $ 51 500) Отчёт о движении денежных средств компании « XXL » за 2011 г. ( тыс. $)
Статья Сумма Рост (уменьшение) краткосрочных финансовых обязательств ( $ 750) Рост (уменьшение) долгосрочных финансовых обязательств $ 19 0 00 Доход от выпуска акций $ 1 1 250 Выкуп акций ( $ 2 00) Выплаченные дивиденды ( $ 6 000) Денежный поток по финансовой деятельности $ 2 3 300 Чистый оборот денежных средств за 2010 г. $ 615 Отчёт о движении денежных средств компании « XXL » за 2011 г. ( тыс. $)
«Общий» анализ Шаг 1. «Макроанализ» Необходимо установить основные источники денежных средств и направления их использования за рассматриваемый период времени. Нужно определить, покрывает ли денежный поток от операционной деятельности капитальные затраты компании. На ранних стадиях развития компании ощущают нехватку оборотного капитала, поэтому их операционный денежный поток может быть отрицательным. Зрелые компании, как правило, генерируют положительный денежный поток от операционной деятельности. Компания « XXL » генерирует положительный денежный поток, который не покрывает, тем не менее, капитальных затрат. Хотя чистый оборот денежных средств в 2011 г. положительный, этот эффект достигается за счёт привлечения долевого и долгового финансирования.
«Общий» анализ Шаг 2. Анализ операционной деятельности Необходимо провести более детальный анализ каждой составляющей денежного потока по операционной деятельности и сравнить с аналогичными результатами прошлых периодов. Необходимо сравнить денежный поток по операционной деятельности с чистой прибылью и выявить основные «источники расхождения». Если зрелая компания показывает высокую чистую прибыль, но малый операционный денежный поток, как правило, это сигнал к потере «способности зарабатывать деньги». В 2011 г. компания « XXL » продемонстрировала внушительный рост запасов и дебиторской задолженности, что существенно снизило эффект от амортизационных отчислений.
«Общий» анализ Шаг 3. Анализ инвестиционной деятельности Для производственных компаний денежный поток от инвестиционной деятельности, как правило, отрицателен. Необходимо определить, происходит покрытие капитальных затрат компании за счёт операционной деятельности или внешних источников финансирования. Положительный поток по инвестиционной деятельности может свидетельствовать о свёртывании бизнеса. В 2011 г. покрытие капитальных затрат компании « XXL » происходило в значительной мере за счёт внешних источников.
«Общий» анализ Шаг 4. Анализ финансовой деятельности Необходимо проанализировать каждую позицию этой части отчёта о движении денежных средств для определения материальных источников увеличения капитала, уровня перекредитования и т.д. В 2011 г. компания « XXL » привлекла достаточно много долгосрочных заёмных источников (в сравнении с доходом от размещения акций), что может привести к ухудшению соотношения между собственными и заёмными средствами.
Свободный денежный поток ( Free Cash Flow ) – наличные средства, которыми компания может распоряжаться по своему усмотрению после возмещения всех необходимых денежных расходов. Свободный денежный поток для компании ( Free Cash Flow to the Firm ) – наличные средства, которыми долговые и долевые инвесторы фирмы могут распоряжаться после оплаты всех операционных расходов и инвестиций в рабочий капитал и во внеоборотные активы. FCFF = CFO + Int (1- t / 100%) – FC Inv, где Int – сумма уплаченных процентов, t – ставка налога на прибыль, FC Inv – инвестиции во внеоборотные активы налоговый щит процентов
Свободный денежный поток для акционеров ( Free Cash Flow to the Equity ) – наличные средства, которыми держатели обыкновенных акций фирмы могут распоряжаться после оплаты всех операционных расходов, инвестиций в рабочий капитал и во внеоборотные активы и обслуживания внешних займов и кредитов. FCFE = CFO – FC Inv NB, где NB (Net Borrowing) – нетто-платежи по заёмным средствам
Активы «инвесторы» Собственный капитал акционеры Заёмные средства кредиторы $ $ $ $ $ FCFF – свободный денежный поток для всех «инвесторов» FCF Е – свободный денежный поток для акционеров
Пример: свободные денежные потоки компании « XXL » за 2011 г. Расчёт условной ставки налога на прибыль за 2011 г.: t = Income Tax / Pretax Income 100% = $ 12 940 / $ 36 340 100% 35,6% FCFF = $ 28 815 + $ 5 170 (1 – 0,356) – $ 55 000 ($ 22 856) FCFE = $ 28 815 – $ 55 000 + ($ 19 000 – $ 750) = ($ 7 935) Вопрос : Как интерпретировать эти суммы, если чистый оборот денежных средств (CF) компании за этот период положителен и составляет $ 615 ( тыс.) ?
Модуль 4 при помощи метода коэффициентов
Этап I. Данные нужно понять. Этап II. Данные нужно организовать. Этап III. Данные нужно оценить на основе: здравого смысла анализа коэффициентов
для принятия управленческих решений; для анализа финансового состояния организации-должника при возбуждении процедуры банкротства; для установления рейтинга организации при принятии решения о финансирования её проекта
Опыт. Аналитик должен «чувствовать», какой коэффициент для данной компании является «правильным». Стратегические цели компании. Полученные значения финансовых коэффициентов должны «вписываться» в поставленные компанией цели. Отраслевые нормы. Значения финансовых коэффициентов, полученных для некоторой компании должны сравниваться с отраслевыми нормативами или с аналогичными наборами коэффициентов для компаний-конкурентов в данной отрасли. При этом надо соблюдать осторожность, поскольку: многие коэффициенты специфичны для данной индустрии, но далеко не все являются важными, компании могут иметь различные направления бизнеса, поэтому на основании анализа «усреднённых» коэффициентов можно сделать неадекватные выводы.
Интерпретируя результаты анализа, нужно помнить, что на вычисление финансовых коэффициентов существенно влияют следующие факторы: учётная политика компании, например определение стоимости запасов по методу FIFO или LIFO использование метода амортизации внеоборотных активов использование при учёта инвестиций метода затрат или долевого участия и т.д. возможная неоднородность в операционной деятельности компании существование иных методик, отличных от используемой относительная субъективность нормативных показателей необходимость учёта макроэкономических параметров
Критерий Компания А Среднеотраслевые показатели Коэффициент текущей ликвидности 1,6 1,3 Чистая рентабельность продаж 18% 19% Рентабельность собственного капитала 11% 13% Процент заёмных средств 40% 53% Покрытие процентов 3,5 3,2 Какие выводы должен сделать аналитик, основываясь на этих данных?
2007 г. 2008 г. 2009 г. Макроэкономические показатели Прирост ВВП 2% -1% -3% Прирост количества новых заказов в производстве 3% 1% -3% Изменение уровня безработицы 0% 3% 5% Компания А Валовая рентабельность продаж 60% 58% 53% Операционная рентабельность продаж 30% 25% 22% Чистая рентабельность продаж 7% 6% 6% Какие выводы должен сделать аналитик, основываясь на этих данных?
К методу финансовых коэффициентов, существующим официальным методиками и нормативам не следует относиться со звериной серьёзностью
(изложение построено по материалам Stalla by Becker Professional Education) Два «общих подхода» к анализу Вертикальный анализ представляет каждый элемент некоторого отчета как процент от общей суммы, например, каждый элемент Отчета о прибылях и убытках выражается как процент от продаж, а каждый элемент Балансового отчета как процент от валюты баланса. Горизонтальный анализ или анализ процентных изменений используется для того, чтобы определить на сколько изменяется каждый показатель по сравнению с предыдущим периодом. Этот вид анализа позволяет увидеть намечающиеся тенденции в бизнесе, которые позже могут стать серьезной проблемой.
Баланс компании « XYZ » на 31.12.2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма АКТИВЫ: 31.12.2010 31.12.2011 Денежные средства и эквиваленты $ 1 200 $ 1 300 Дебиторская задолженность $ 800 $ 1 000 Запасы $ 3 700 $ 4 000 Расходы будущих периодов $ 200 $ 200 Итого оборотные активы $ 5 900 $ 6 500 Основные средства $ 32 100 $ 40 000 Минус: накопленная амортизация ($ 7 100) ($ 10 100) Долгосрочные инвестиции $ 10 000 $ 10 150 Деловая репутация $ 1 900 $ 1 900 Итого внеоборотные активы $ 36 900 $ 41 950 Итого активы: $ 42 800 $ 48 450
Баланс компании « XYZ » на 31.12.2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма ОБЯЗАТЕЛЬСТВА: 31.12.2010 31.12.2011 Кредиторская задолженность $ 500 $ 1 000 Краткосрочные займы и кредиты $ 2 000 $ 3 000 Итого текущих обязательств: $ 2 500 $ 4 000 Долгосрочные займы и кредиты $ 16 600 $ 20 000 Отложенные налоговые обязательства $ 4 500 $ 4 950 Итого долгосрочные обязательства: $ 21 100 $ 24 950 Итого обязательства: $ 23 600 $ 28 950
Статья Сумма КАПИТАЛ: 31.12.2010 31.12.2011 Привилегированные акции (номинал – $ 100 ) $ 3 000 $ 3 000 Обыкновенные акции (номинал – $ 5 ) $ 5 000 $ 5 000 Добавочный капитал $ 10 000 $ 10 000 Минус: акции в хранении ($ 500) ($ 500) Нераспределённая прибыль $ 1 700 $ 2 000 Итого капитал: $ 19 200 $ 19 500 Итого обязательства + капитал: $ 42 800 $ 48 450 Иллюстрация Баланс компании « XYZ » на 31.12.2011 г. ( тыс. $)
Отчёт о прибылях и убытках компании « XYZ » за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма 2010 2011 Чистая выручка $ 45 000 $ 50 000 Себестоимость реализованной продукции ( $ 28 000) ($ 30 000) Валовая прибыль $ 17 000 $ 20 000 Коммерческие и управленческие расходы ( $ 12 000) ($ 16 000) Операционная прибыль $ 5 000 $ 4 000 Расходы на выплату процентов ( $ 1 800 ) ($ 2 300) Доходы от участия в дочерних обществах * $ 100 $ 200 Прибыль до налогообложения $ 3 300 $ 1 900 Налог на прибыль ($ 1 600) ($ 800) Чистая прибыль $ 1 700 $ 1 100 Иллюстрация * используется метод учёта по долевому участию. Дивиденды, полученные от участия в дочерних обществах составили $ 40 тыс. в 2010 г. и $ 50 тыс. в 2012 г.
Отчёт о движении денежных средств компании « XYZ » (косвенный метод) за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма 2010 2011 Чистая прибыль $ 1 7 00 $ 1 1 00 Плюс: начисленная амортизация $ 2 800 $ 3 000 Минус: нераспределённый доход от участия в дочерних обществах ($ 100) ($ 200) Дивиденды от участия в дочерних обществах $ 40 $ 50 Минус: увеличение дебиторской задолженности ($ 500) ($ 200) Минус: увеличение запасов ( $ 400) ($ 300) Минус: увеличение РБП $ 0 $ 0 Плюс: увеличение кредиторской задолженности $ 700 $ 500 Плюс: увеличение отложенных налоговых обязательств $ 800 $ 450 Денежный поток по операционной деятельности $ 5 040 $ 4 400 Иллюстрация
Отчёт о движении денежных средств компании « XYZ » (косвенный метод) за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма 2010 2011 Выручка от продажи основных средств $ 1 0 00 $ 0 Капитальные затраты ( $ 6 0 00 ) ( $ 7 9 00 ) Денежный поток по инвестиционной деятельности ($ 5 000) ($ 7 900) Иллюстрация
Отчёт о движении денежных средств компании « XYZ » (косвенный метод) за 2011 г. ( тыс. $) Статья Сумма 2010 2011 Увеличение краткосрочных финансовых обязательств $ 0 $ 1 000 Увеличение долгосрочных финансовых обязательств $ 0 $ 3 400 Дивиденды, выплаченные по привилегированным акциям ( $ 500) ($ 500) Дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям ( $ 300) ($ 300) Денежный поток по финансовой деятельности ($ 800) $ 3 600 Иллюстрация
Отчётность компании « XYZ » вертикальный и горизонтальный анализ Статья АКТИВЫ: 31.12.2010 31.12.2011 Денежные средства и эквиваленты 2,8% 2,7% 8,3% Дебиторская задолженность 1,9% 2,1% 25,0% Запасы 8,6% 8,3% 8,1% Расходы будущих периодов 0,5% 0,4% 0,0% Итого оборотные активы 13,8% 13,4% 10,2% Основные средства 75,0% 82,6% 24,6% Минус: накопленная амортизация (16,6%) (20,8%) 42,3% Долгосрочные инвестиции 23,4% 20,9% 1,5% Деловая репутация 4,4% 3,9% 0,0% Итого внеоборотные активы 86,2% 86,6% 13,7% Итого активы: 100,0% 100,0% 13,2%
Статья ОБЯЗАТЕЛЬСТВА: 31.12.2010 31.12.2011 Кредиторская задолженность 1,2% 2,1% 100,0% Краткосрочные займы и кредиты 4,7% 6,2% 50,0% Итого текущих обязательств: 5,8% 8,3% 60,0% Долгосрочные займы и кредиты 38,8% 41,3% 20,5% Отложенные налоговые обязательства 10,5% 10,2% 10,0% Итого долгосрочные обязательства: 49,3% 51,5% 18,3% Итого обязательства: 55,1% 59,8% 22,7% Отчётность компании « XYZ » вертикальный и горизонтальный анализ
Статья КАПИТАЛ: 31.12.2010 31.12.2011 Привилегированные акции 7,0% 6,2% 0,0% Обыкновенные акции 11,7% 10,3% 0,0% Добавочный капитал 23,4% 20,6% 0,0% Минус: акции в хранении (1,2%) (1,0%) 0,0% Нераспределённая прибыль 4,0% 4,1% 17,6% Итого капитал: 44,8% 40,2% 1,6% Итого обязательства + капитал: 100,0% 100,0% 13,2% Иллюстрация Отчётность компании « XYZ » вертикальный и горизонтальный анализ
Статья 2010 2011 Чистая выручка 100,0% 100,0% 11,1% Себестоимость реализованной продукции (62,2%) (60,0%) 7,1% Валовая прибыль 37,8% 40,0% 17,7% Коммерческие и управленческие расходы (26,7%) (32,0%) 33,3% Операционная прибыль 11,1% 8,0% -20,0% Расходы на выплату процентов (4,0%) (4,6%) 27,8% Доходы от участия в дочерних обществах 0,2% 0,4% 100,0% Прибыль до налогообложения 7,3% 3,8% -42,4% Налог на прибыль (3,6%) (1,6%) -50,0% Чистая прибыль 3,8% 2,2% -35,3% Иллюстрация Отчётность компании « XYZ » вертикальный и горизонтальный анализ
Иллюстрация Предварительный диагноз Приговор Компания XYZ – капиталоёмкое производство ( >80% валюты баланса составляют внеоборотные активы ). Стоимость внеоборотных активов компании XYZ не покрывается собственными средствами (капитал составляет ~ 40% валюты баланса). Покрытие внеоборотных активов за счёт долгосрочных займов и кредитов (также ~ 40% валюты баланса) может быть чрезмерным. В 2011 г. по сравнению с 2010 г. компания продемонстрировала снижение операционной эффективности. Несмотря на рост выручки ( ~ 11%) существенно снизилась операционная прибыль (– 20%), возросли выплаты по процентам ( ~ 28%), в результате чего чистая прибыль снизилась более, чем на 35%.
Статья XYZ АМР Отрасль Чистая выручка 100,0% 100,0% 100,0% Себестоимость реализованной продукции (60,0%) (56,0%) (59,0%) Валовая прибыль 40,0% 44,0% 41,0% Коммерческие и управленческие расходы (32,0%) (29,0%) (34,0%) Операционная прибыль 8,0% 15,0% 7,0% Расходы на выплату процентов (4,6%) (8,0%) (4,0%) Доходы от участия в дочерних обществах 0,4% 0,0% 0,0% Прибыль до налогообложения 3,8% 7,0% 3,0% Налог на прибыль (1,6%) (1,9%) (1,5%) Чистая прибыль 2,2% 5,1% 1,5% Иллюстрация Предположим, что аналитик сравнивает операционную деятельность компании « XYZ » С деятельностью её конкурента – компании АМР и со средними данными по отрасли
Иллюстрация Аналитик может сделать следующие выводы из сравнения « XYZ » с конкурентом «АМР» и данными по отрасли: «АМР» показывает лучшие результаты по управлению операционными расходами; у компании «АМР» более высокий операционный рычаг, чем у « XYZ » и в среднем по отрасли, о чём свидетельствует более высокая доля процентных платежей; однако, более низкие операционные затраты у «АМР» «перевешивают» эффект от завышенных процентных платежей, что видно из сравнения показателей чистой прибыли; тем не менее, показатели рентабельности компании « XYZ » по чистой прибыли – более высокие, чем в среднем по отрасли.
Current Assets ( текущие активы) Для компании « XYZ »: Current Assets = $ 1 300 + $ 0 + $ 1 000 + $ 4 000 + $ 200 + $ 0 = $ 6 500 = Cash + Short-Term Investments + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Inventories + Other Current Assets
Current Liabilities ( текущие обязательства) Для компании « XYZ »: Current Liabilities = $ 1 000 + $ 0 + $ 3 000 + $ 0 = $ 4 000 = Accounts Payable + Accrued Liabilities Notes Payable + + Other Current Liabilities
Working Capital ( рабочий капитал) Для компании « XYZ »: Working Capital = $ 6 500 – $ 4 000 = $ 2 5 00 = Current Assets Current Liabilities –
Earnings Before Interest & Taxes (EBIT ) Для компании « XYZ »: EBIT = $ 1 100 + $ 800 + $ 2 300 = $ 4 2 00 = Net Income + Income Taxes + Interest Expenses
Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization (EBITDA ) Для компании « XYZ »: EBITDA = $ 1 100 + $ 800 + $ 2 300 + $ 3 000 = $ 7 2 00 = Net Income + Income Taxes + Interest Expenses + Depreciation & Amortization
Показатели деловой активности Под «деловой активностью» мы будем понимать скорость, с которой обращаются те или иные активы и пассивы, переходя из неденежной формы в денежную и наоборот.
Receivables Turnover ( оборачиваемость дебиторской задолженности) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: Receivables Turnover = $ 50 000 / ($ 800 + $ 1 000) : 2 55,6 = Net Sales (Revenue) Average Accounts Receivable Показывает, во сколько раз выручка компании «покрывает» дебиторскую задолженность. Должен соответствовать средним отраслевым нормам.
Days of Sales Outstanding (DSO) ( период оборота дебиторской задолженности) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: DSO 365 / 55,6 6,6 days = # of Days in Period Receivables Turnover Если DSO чересчур низок, это может свидетельствовать о чересчур жёсткой кредитной политике компании, что впоследствии может негативно повлиять на объём продаж. Чересчур большое значение DSO свидетельствует о проблемах с погашением дебиторской задолженности.
Inventory Turnover ( оборачиваемость запасов) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: Inventory Turnover = $ 30 000 / ($ 3 700 + $ 4 000) : 2 7,8 = Cost of Goods Sold (COGS) Average Inventory Показывает, во сколько раз себестоимость реализованной продукции превышает себестоимость запасов, хранящихся на складе. Должен соответствовать средним отраслевым нормам
Days of Inventory on Hand (DOH) ( период оборачиваемости запасов) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: DOH 365 / 7,8 46,8 days = # of Days in Period Inventory Turnover Если DOH чересчур низок, это может свидетельствовать о недостаточности товарных запасов и невозможности удовлетворить потребности потенциального покупателя. Чересчур большое значение DOH свидетельствует о «медленном движении» запасов, например, вследствие устаревания продукции.
Payables Turnover ( оборачиваемость кредиторской задолженности) коэффициенты деловой активности = Purchase (or COGS) Average Accounts Payable Показывает, какова доля кредиторской задолженности в себестоимости реализованной продукции или в закупках. Должен соответствовать средним отраслевым нормам. Под «Закупками» = Purchase могут пониматься наличные суммы, выплаченные за рассматриваемый период поставщикам товаров и услуг, тогда эта сумма может быть получена из отчёта о движении денежных средств. Однако, в себестоимости реализованной продукции заложена стоимость и других товаров и услуг, полученных в кредит, например, стоимость труда персонала компании.
коэффициенты деловой активности Иногда для оценки Purchase используют следующую формулу: Purchase = COGS + Inventory Для компании « XYZ »: Purchase = $ 30 000 + ($ 4 000 – $ 3 700) = $ 30 300 Payables Turnover = $ 30 300 / ($ 500 + $ 1 000) : 2 40,4 C определением и использованием этого показателя очень много проблем!
Number of Days of Payables ( период оборачиваемости кредиторской задолженности) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: Number of Days of Payables 365 / 40, 4 9,0 days = # of Days in Period Payables Turnover Если период оборачиваемости чересчур низок, то у компании могут возникнуть проблемы с наличными средствами, если высок – компания обладает большим запасом наличных средств.
Cash Conversion (Net Operating) Cycle ( финансовый цикл) Для компании « XYZ »: С ash Conversion Cycle 46,8 + 6,6 – 9,0 = 44,4 days = DOH + DSO – Number of Days of Payables Т Зап. Т КЗ Т ДЗ финансовый цикл Показывает среднее время между оттоком денежных средств и их притоком в результате инкассации дебиторской задолженности.
Total Asset Turnover ( ATO) ( оборачиваемость активов) коэффициенты деловой активности Для компании « XYZ »: ATO = $ 50 000 / ($ 42 800 + $ 48 450) : 2 1,1 = Net Sales (Revenue) Average Total Assets Не очень надёжный показатель. На него влияют многие параметры, не имеющие ничего общего с эффективностью деятельности компании. Например, компании с более изношенным оборудованием при прочих равных условиях показывают более высокую оборачиваемость активов.
Способность компании своевременно и в полном объёме погашать текущие обязательства Ликвидность компании Способность актива превращаться в деньги быстро и без существенной потери балансовой стоимости Ликвидность отдельных видов активов Экономический смысл термина «ликвидность» ( Liquidity)
коэффициенты ликвидности Current Ratio ( коэффициент текущей ликвидности) Для компании « XYZ »: Current Ratio = $ 6 500 / $ 4 000 1,6 = Current Assets Current Liabilities Показывает, во сколько раз стоимость текущих активов компании превышает стоимость её текущих обязательств.
коэффициенты ликвидности Quick (Acid-Test) Ratio ( коэффициент быстрой ликвидности) Для компании « XYZ »: Quick Ratio = ($ 1 300 + $ 0 + $ 1 000) / $ 4 000 0,6 Показывает, во сколько раз стоимость ликвидных активов компании превышает стоимость её текущих обязательств. = Cash + Short-Term Investments + Accounts Receivable Current Liabilities ликвидные активы
коэффициенты ликвидности Cash Ratio ( коэффициент абсолютной ликвидности) Для компании « XYZ »: Cash Ratio = ($ 1 300 + $ 0) / $ 4 000 0,3 Показывает, какова доля покрытия текущих обязательств компании за счёт её наиболее ликвидных активов. = Cash + Short-Term Investments Current Liabilities
Смысл термина «платёжеспособность» ( Solvency) Здесь платёжеспособность понимается как способность компании погашать финансовые обязательства. Увеличивая долю заёмных средств в структуре капитала, компания увеличивает финансовый рычаг и «волатильность» прибыли. Однако, по крайней мере, рентабельность активов должна быть выше, чем процентная стоимость займов.
коэффициенты платёжеспособности Financial Leverage Ratio ( коэффициент финансового рычага) Для компании « XYZ »: Financial Leverage Ratio = ($ 42 800 + $ 48 450) : 2 / ($ 19 200 + $ 19 500 ) : 2 2,4 Показывает ( в среднем) стоимость активов компании в расчёте на каждую денежную единицу собственного капитала. Высокие значения данного коэффициента говорят о том, что большая часть активов компании профинансирована за счёт заёмных средств. = Avg. Total Assets Avg. Total Shareholders’ Equity
коэффициенты платёжеспособности Interest Coverage Ratio ( коэффициент покрытия процентов) Для компании « XYZ »: Interest Coverage Ratio = ($ 1 100 + $ 800 + $ 2 300) / $ 2 300 1,83 Показывает адекватность прибыли компании для покрытия процентных платежей ( min > 1,0). = EBIT Interest Expenses
Показатели рентабельности показывают прибыль, заработанную компанией за период, отнесённую либо к уровню выручки, либо к уровню инвестиций.
коэффициенты рентабельности Gross Profit Margin ( валовая рентабельность продаж) Для компании « XYZ »: Gross Profit Margin = $ 20 000 / $ 50 000 × 100% = 40,0% Показывает, какой процент валовая прибыль составляет в выручке. = Gross Margin Net Sales × 100%
коэффициенты рентабельности Operating Profit Margin ( операционная рентабельность продаж) Для компании « XYZ »: Operating Profit Margin = $ 4 000 / $ 50 000 × 100% = 8,0% Показывает, какой процент операционная прибыль составляет в выручке. = Operating Margin Net Sales × 100%
коэффициенты рентабельности Pretax Margin ( рентабельность продаж до вычета налогов) Для компании « XYZ »: Pretax Margin = $ 1 900 / $ 50 000 × 100% = 3,8% Показывает, какой процент в выручке составляет прибыль до налогообложения. = Earnings before Tax (EBT) Net Sales × 100%
коэффициенты рентабельности Net Profit Margin, Return on Sales ( ROS) ( чистая рентабельность продаж) Для компании « XYZ »: ROS = $ 1 100 / $ 50 000 × 100% = 2, 2 % Показывает, какой процент составляет чистая прибыль в выручке компании. = Net Income Net Sales × 100%
коэффициенты рентабельности Net Return on Assets (ROA) ( чистая рентабельность активов) Для компании « XYZ »: Net Return on Assets = $ 1 100 / ($ 42 800 + $ 48 450) : 2 × 100% 2,4% Показывает эффективность деятельности компании, основываясь на чистой прибыли и активах. = Net Income Average Total Assets × 100%
коэффициенты рентабельности Return on Equity (ROE) ( чистая рентабельность собственного капитала) Для компании « XYZ »: ROE = $ 1 100 / ($ 19 200 + $ 19 500) : 2 × 100% 5, 7 % Показывает эффективность деятельности компании, основываясь на чистой прибыли и c тоимости собственного капитала. Показывает эффективность инвестиций держателей обыкновенных и привилегированных акций. = Net Income Average Total Equity × 100%
Активы «инвесторы» Собственный капитал акционеры Заёмные средства кредиторы $ $ $ $ $ ПРИБЫЛЬ ROA – рентабельность активов RO Е – рентабельность собственного капитала
Шаг №1. ROE = Avg. Total Assets Avg. Total Shareholders’ Equity × Net Income Avg. Total assets ROE = ROA × Leverage Шаг № 2. ROE = Avg. Total Assets Avg. Total Shareholders’ Equity × Net Income Net Sales Avg. Total Assets × Net Sales ROE = ROS × ATO × Leverage
Шаг № 3. ROE = Avg. Total Assets Avg. Total Shareholders’ Equity × Net Income EBT Avg. Total Assets × Net Sales EBT EBIT EBIT Net Sales × × ROE = EBIT Margin Tax Burden Interest Burden × × × ATO × Leverage Налоговое бремя Процентное бремя
Для компании « XYZ » : ROE = × $ 1 100 $ 4 5 625 × 100% ≈ 5,7% $ 4 5 625 $ 19 350 Шаг №1. Шаг №2. ROE = × $ 1 100 $ 50 000 × 100% ≈ 5,7% $ 50 000 $ 45 625 × $ 45 625 $ 19 350 Шаг №3. ROE = × $ 1 100 $ 1 900 × 100% ≈ 5,7% $ 50 000 $ 45 625 × $ 45 625 $ 19 350 $ 1 900 $ 4 200 × $ 4 200 $ 50 000 ×
Для компании « XYZ » : Год ROE Tax Burden Interest Burden EBIT Margin ATO Leverage 2011 5,7 % 0,5789 0,4524 0,0840 1,0959 2,3579 20 10 9,1 % 0,5152 0,6471 0,1133 1,0804 2,2392 Замечание. Вычисления за 2010 г. сделаны в предполож e нии, что стоимость активов компании «Х YZ » составляет на начало года $ 40 500, а стоимость акционерного капитала ( Total Shareholders’ Equity) – $ 18 000 тыс. Возможные выводы аналитика. Основная проблема, вызвавшая падение рентабельности собственного капитала, связана с увеличением привлекаемых заёмных средств и выплат процентов по ним (Interest Burden), а также низкая операционная эффективность ( EBIT Margin). Также можно отметить небольшое снижение налогового бремени и увеличение финансового рычага, что естественно при привлечении внешнего заимствования.
Аналитик сравнивает финансовые показатели компании « XYZ » за 2011 г. с финансовыми показателями её основного конкурента « FTC » : Фирма ROE Tax Burden Interest Burden EBIT Margin ATO Leverage « XYZ » 5, 7 % 0,5789 0,4524 0,0840 1,0959 2,3579 « FTC » 9,9% 0,5461 0,5297 0,1246 1,1135 2,4576 Возможные выводы аналитика. Несмотря на то, что значение операционного рычага у компании « FTC » выше, стоимость обслуживания этого долга существенно ниже. Далее, у компании « FTC » существенно выше операционная эффективность, чем у компании « XYZ ».
A B C D E F Денежные средства и эквиваленты 2,0% 20,0% 17,0% 8,0% 17,5% 9,0% Дебиторская задолженность 19,0% 76,0% 3,6% 44,0% 10,5% 3,5% Товарно-материальные запасы 63,0% 0,0% 35,2% 3,0% 25,5% 2,5% Основные средства (остаточная стоимость) 1,0% 2,0% 41,3% 24,0% 32,3% 83,7% Долгосрочные инвестиции 4,0% 0,0% 0,0% 7,0% 11,2% 0,1% Прочие активы 11,0% 2,0% 2,9% 14,0% 3,0% 1,2% Итого 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Баланс (вертикальный анализ) активы
Баланс (вертикальный анализ) пассивы A B C D E F Краткосрочные займы и кредиты 72,0% 20,0% 0,0% 18,0% 3,2% 0,0% Кредиторская задолженность + начисления 16,0% 5,0% 24,3% 13,0% 33,5% 3,3% Задолженность по налогам и сборам 0,0% 0,0% 2,8% 0,0% 4,0% 2,2% Прочие краткосрочные обязательства 0,0% 62,0% 4,1% 0,0% 0,3% 1,5% Долгосрочные займы и кредиты 0,0% 7,0% 25,1% 16,0% 7,1% 41,2% Прочие долгосрочные обязательства 3,0% 0,0% 5,1% 3,0% 8,0% 4,4% Акционерный капитал 7,0% 4,0% 12,2% 45,0% 3,5% 30,4% Нераспределённая прибыль 2,0% 2,0% 26,4% 5,0% 40,4% 17,0% Итого 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Коэффициенты A B C D E F ROE 63,0% 13,9% 3,0% 27,5% 19,8% 10,1% ROS 0,8% 8,3% 0,2% 8,1% 4,4% 10,7% ATO 7,1 0,1 6,0 1,7 2,0 0,4 Leverage 11,1 16,7 2,6 2,0 2,3 2,1
Список отраслей – расставить соответствия Электроэнергетика Автомобилестроение Оптовая торговля сырьём (металлы) Бухгалтерские услуги Розничная торговля Банковская сфера
Модуль 5
Деловая игра (разработана для ТД « CHANEL »)
Поздравляем Вас! Совет Директоров Акционерного Общества « Parfum Boutique » назначил Вас Управляющим нового магазина. Акционеры « Parfum Boutique » готовы инвестировать в развитие новой торговой точки $500 000. Вам предстоит не только выбрать помещение для магазина, определить его дизайн, заказать и руководить установкой торгового и офисного оборудования. Вы должны также набрать соответствующий персонал и в дальнейшем эффективно управлять закупками и продажами. Желаем успеха!
Вас будут консультировать эксперты: Жером Фуагра – коммерческий и финансовый директор сети парфюмерных магазинов « Champs Elysee » Жаклин Минестроне – директор по маркетингу сети парфюмерных магазинов « Champs Elysee »
Говорит Жером Фуагра: Ваш первый шаг – выбор и оборудование помещения!
Удачный выбор помещения для нового магазина – залог успеха. Ваша компания « Parfum Boutique » позиционирует себя на рынке, как продавец эксклюзивных брендов ведущих парфюмерных компаний всего мира. Поэтому не экономьте на торговых площадях и на офисе! По моим оценкам, Вам понадобится помещение площадью примерно 300 кв. м. В Вашем городе стоимость аренды торговых площадей экстра-класса составляет около $ 150 / кв. м. Вы можете арендовать более скромное помещение, но помните: это неизбежно скажется на уровне продаж! О чём Вам придётся далее побеспокоиться – это о закупках и монтаже торгового оборудования, а также об обустройстве Вашего офиса. Соответствующие затраты я оцениваю в $ 50 000 без учёта стоимости оборудования рабочих мест менеджеров.
Следующая задача – набор персонала.
В «раскрученном» парфюмерном магазине, на мой взгляд, должен присутствовать следующий управленческий персонал: Управляющий (это Вы) – з/п $ 2 000 $ 3 000 в мес. Зам. Управляющего по работе с клиентами – з/п $ 1 5 00 $ 2 5 00 в мес. Зам. Управляющего по маркетингу – з/п $ 1 5 00 $ 2 5 00 в мес. Зам. Управляющего по закупкам – з/п $ 1 5 00 $ 2 5 00 в мес. Стоимость оборудования рабочего места менеджера - $ 2 000. Однако, на первых порах абсолютно необходимо заполнить вакансию заместителя управляющего по закупкам.
В торговом зале должен постоянно присутствовать менеджер. Его зарплата составляет $ 1 000 $ 1 5 00 в мес. Работу продавцов-консультантов я предложил бы организовать в две смены по 4-5 продавцов в смену. Заработная плата – $ 400 $ 800 в мес.
Предположим, что Вы начали работы по обустройству в начале года. Вам должно хватить двух месяцев, чтобы их закончить. Весь персонал, кроме Управляющего, нужно нанять лишь по окончанию всех подготовительных работ. Помните, что часть затрат по оборудованию магазина являются капитализируемыми, которые Вы не сможете списать на затраты в течении года, но их амортизация повлияет на размер выплат по налогу на прибыль (ставка налога = 30%) в последующие годы. Средний срок службы оборудования равен 7 годам.
Говорит Жаклин Минестроне Начать деятельность нового магазина без соответствующих вложений в рекламу невозможно! В первый год я рекомендовала бы Вам потратить на различные рекламные акции от $ 100 000 до $ 200 000. Не сомневайтесь, что эти расходы окупятся. В последующие годы рекламные расходы можно снизить.
Ваш товарный ассортимент будет состоять из двух позиций: Товар А: Женские духи « Chapel № 8 ½ » - продукция известной парфюмерной фирмы. Поставщик соглашается отпускать этот вид продукции только на условиях 100% предоплаты за месяц вперёд по закупочной цене $ 60 за флакон. Более того, Вы обязаны реализовывать этот товар по рекомендованной цене $ 100 за флакон. Контракт по поставкам заключается на год вперёд.
Товар В: Мужской одеколон «ПАША» - пока малоизвестный на рынке бренд. У Вас есть возможность путём переговоров заключить договор о поставке на условиях 100% отсрочки платежа на срок в один месяц. Закупочная цена одеколона «ПАША» - $ 3 0 за флакон. Однако, Вы также обязаны реализовывать мужской одеколон «ПАША» по рекомендованной цене $ 5 0 за флакон. И в этом случае Вы должны подписать контракт о поставках на год вперёд.
Как, исходя из Ваших требований к рентабельности, определить годовой объём продаж? Воспользуемся формулой для двухноменклатурной линейки продуктов: - цена реализации k- го товара - закупочная цена k- го товара - годовой объём реализации k- го товара - годовые постоянные издержки - Ваш маржинальный годовой доход без учёта налогов
Пусть теперь: - годовой объём реализации мужского одеколона - доля реализации женских духов по отношению к объёму реализации мужского одеколона - коэффициент маржинального дохода (доля маржинальной прибыли в объёме выручки)
Тогда: - формула для годового объёма реализации мужского одеколона
Вы устали от формул? Но в бизнесе они совершенно необходимы. В частности, используя последнюю формулу, Вы сможете понять, что коэффициент Вашего маржинального дохода ограничен!
Каковы эти «загадочные» коэффициенты для Вашего бизнеса? Мой опыт показывает, что годовой объём реализации в натуральном выражении женской парфюмерии примерно в два раза больше, чем объём реализации мужской парфюмерии, поэтому можно принять, что Коэффициент маржинального дохода для парфюмерных бутиков может колебаться в пределах Теперь, зная закупочные и отпускные цены, Вы можете спрогнозировать необходимый годовой объём реализации женских духов и мужского одеколона.
Теперь Вам предстоит спрогнозировать график продаж и закупок, исходя из годового объёма реализации. Пик продаж и по мужской, и по женской группам товаров приходится на декабрь месяц, когда Ваши клиенты покупают подарки к Новому Году и Рождеству. При этом рост продаж может наблюдаться уже в ноябре. Другие пики продаж приходятся на март (по женским духам – не забывайте про 8-е марта!) и на февраль (по мужскому одеколону – 23-е февраля). Не стоит сбрасывать со счёта также День Святого Валентина (15-е февраля). Самые «плохие» месяцы для продаж – июнь, июль и август. Затяните потуже пояса! Объём закупок следует планировать, исходя из прогноза продаж. Но не забывайте про страховой запас, размер которого зависит от Вашей интуиции и склонности к риску.
Говорят Жаклин и Жером: Вы получили всю необходимую информацию. Обдумайте её, почувствуйте пульс бизнеса, которым Вы будете руководить, и удача не отвернётся от Вас!
Говорит преподаватель: Вы можете выбрать один из трёх вариантов бюджета Вашего магазина: «Эконом-класс» «Базовый» «Люкс»
Вариант «Эконом-класс»: аренда помещения – $1 0 0 / кв. м. в мес. торговое оборудование и обустройство офиса – $40 000 з/п Управляющего – $2 000 в мес. зам. Управляющего по работе с клиентами и по маркетингу НЕ НАНИМАЕМ з/п зам. Управляющего по закупкам – $1 500 в мес. з/п менеджера торгового зала – $1 000 в мес. 3 продавца с з/п $400 в мес. затраты на рекламу – $100 000 в год
Вариант «Базовый»: аренда помещения – $1 5 0 / кв. м. в мес. торговое оборудование и обустройство офиса – $ 5 0 000 з/п Управляющего – $2 5 00 в мес. з/п зам. Управляющего по маркетингу – $2 0 00 в мес. зам. Управляющего по работе с клиентами НЕ НАНИМАЕМ з/п зам. Управляющего по закупкам – $ 2 0 00 в мес. з/п менеджера торгового зала – $1 2 00 в мес. 4 продавца с з/п $ 6 00 в мес. затраты на рекламу – $1 5 0 000 в год
Вариант «Люкс»: аренда помещения – $ 20 0 / кв. м. в мес. торговое оборудование и обустройство офиса – $ 6 0 000 з/п Управляющего – $ 3 0 00 в мес. з/п зам. Управляющего по маркетингу – $2 5 00 в мес. з/п зам. Управляющего по работе с клиентами – $2 5 00 в мес. з/п зам. Управляющего по закупкам – $ 2 5 00 в мес. з/п менеджера торгового зала – $1 5 00 в мес. 5 продавцов с з/п $ 8 00 в мес. затраты на рекламу – $ 20 0 000 в год
Р. Брейли, С.Майерс. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2008 г. Е.В.Устюжанина, А.Г.Петров, А.В.Садовничая, С.Г.Евсюков : Корпоративные финансы. Введение, Дело, 2009 г.
До новых встреч!
