Вопросы темы: 1. Содержание понятия финансового менеджмента. 2. Финансовый менеджмент как система управления. 3. Функции финансового менеджмента. 4. Цель и задачи финансового менеджмента 5. Базовые концепции финансового менеджмента.
Финансовый менеджмент – это сплав управления, планирования, финансов и экономического анализа на базе состояния финансового рынка, экономической политики государства и при помощи действующей системы бухгалтерского учета.
Максимизация рыночной стоимости фирмы Максимизация прибыли/ рентабельности Рост фирмы Завоевание доминирующего положения на рынке Поддержка устойчивого финансового состояния и др.
Преимущества Сравнительно легко определить по данным финансовой отчетности Проста и понятна менеджерам Недостатки Игнорирует альтернативные затраты Игнорирует факторы времени и риска Может приводить к избыточным инвестициям и перепроизводству, агентским конфликтам Может приводить к неверным решениям
Преимущества Охватывает весь комплекс целей фирмы Учитывает факторы времени и риска Долгосрочная ориентация Позволяет согласовать интересы всех участников бизнеса Недостатки Предполагает вероятностные оценки результатов хозяйственной деятельности Сложность определения
Инвестировать только в высоко-доходные проекты Сохранять только те проекты, которые приносят стабильные, устойчивые доходы, т.е. создают дополнительную стоимость
Ключевые архитекторы стратегии бизнеса Публичные люди Многих компаний, входящих в список FTSE-100, бесследно исчезают, когда на их репутации есть пятна Имеют 1 шанс из 4-х быть уволенными после вливания частного капитала в их компании ( последние исследования Grant Thornton и Directorbank )
Концепция идеальных рынков капитала; Концепция дисконтированного денежного потока (вкл. концепцию временной ценности денег и концепцию альтернативных затрат); Теория структуры капитала; Теория дивидендов; Теория портфеля и модель ценообразования активов; Теория ценообразования опционов; Гипотеза эффективности рынков; Концепция риска и доходности; Теория агентских отношений; Теория асимметричной информации; Этика в финансах.
Вопросы темы: 1. Назначение и принципы построения финансовой отчетности. 2. Формы и содержание финансовой отчетности. 3. Финансовый анализ: цель, содержание, методы проведения. 4. Система показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия.
Финансовая отчетность – совокупность форм отчетности, составленных на основе данных бухгалтерского (финансового) учета
1. Принцип двойной записи. 2. Принцип периодичности. 3. Принцип денежной оценки. 4. Принцип соответствия. 5. Принцип начисления (?)
Баланс ( Balance sheet ) Отчет о прибылях и убытках ( Income statement ) Отчет о движении денежных средств ( Statement of Cash Flow )
Наименование статей баланса Усл. обозн. Активы ( Total Assets ) А I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (Fixed assets, Long term assets) FA (LTA) Нематериальные активы ( I ntangible assets) – первоначальная стоимость IA Производственное оборудование ( E quipments) - первоначальная стоимость Eq Накопленная амортизация (Depreciation and Amortization) DA Внеоборотные активы - остаточная стоимость NFA Долгосрочные финансовые вложения ( I nvestments) I nv Итого по разделу I II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (Current assets, short term assets) CA (STA) Запасы ( I nventories), I nv в том числе Сырье и основные материалы ( R aw materials) RM Незавершенное производство ( W ork in progress) WiP Готовая продукция (Goods) G Расходы будущих периодов ( P repaid expenses) PE Прочие и вспомогательные материалы ( O ther supplies) OS Дебиторская задолженность ( Accounts R eceivable) AR Краткосрочные финансовые вложения ( M arketable securities) MS Денежные средства ( C ash) C ash Прочие оборотные активы ( O thers current assets) OCA Итого по разделу II БАЛАНС
Пассивы III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ ( Equities, Net worth ) E (NW) Уставный капитал ( Capital issued ), CI в том числе Обыкновенные акции (Common stocks) CS Привилегированные акции ( Preferred stocks ) PS Добавочный капитал ( Paid in capital ) PC Резервный капитал (С apital reserves ) CR Нераспределенная прибыль ( Retained earning ) RE Итого по разделу III IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (Fixed, Long – term liabilities, Debts) FL ( LTL, D ) Займы и кредиты, в том числе Долгосрочные займы банков ( L ong-term bank loan) LTBL Долгосрочные облигации ( B onds) B Ссуды под недвижимость ( M ortgage loan) ML Отложенные налоги ( F uture taxes) FT Лизинг (Capital lease) C Lease V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ( Current liabilities ) CL Займы и кредиты (Short debts, Short term loans) SD ( STL) Текущие выплаты по долгосрочным займам ( I nterest due on fixed) IDOF Векселя к оплате ( P romissory notes) PN Кредиторская задолженность, в том числе Счета к оплате ( A ccounts payable) AP Задолженность перед персоналом ( Wages, benefits payable) WBP Задолженность по налогам ( Payroll taxes payable ), или Резервы по налогам ( Provision for taxation ) PTP (PfT) Задолженность акционерам по дивидендам ( Dividends payable ) DP Итого по разделу V. БАЛАНС
Чистый оборотный капитал ( N et working capital – NWC ) NWC = CA – CL = E + FL – FA 2. Операционные оборотные активы или потребность в оборотном капитале ( W orking capital requirement – WCR ) WCR = CA – (AP + OCL) или WCR = (CA – MS – Cash) – (AP + OCL) 3. Чистый долг или чистая кредитная позиция ( Net debt – ND ) ND = FL + SD или ND = (FL + SD) – (MS + Cash) 4. Чистые активы (Net assets – NA ) или чистые инвестиции (Net capital investments – IC ) NA = WCR + NFA = ND + E = IC ( II разд. – 620 – 630 -640-650– 660) + I разд. = = ( IV разд.+610) + III разд. где NFA = NFA 0 + Δ NFA – DA
№ Наименование показателя Усл. обозн. 1 (+) Чистая выручка от реализации продукции ( Sales ) Sale 2 (–) Себестоимость реализованной продукции ( Cost of good ’ s sold ),не вкл. амортизацию Cogs 3 (=) Валовая прибыль ( Gross Profit ) (–) GP 4 Коммерческие и управленческие расходы ( Selling, General and Administrative expenses ). Другое название - Операционные расходы SG & A 5 (–) Амортизация ( Depreciation and amortization ) DA 6 (=) Прибыль от основной деятельности или Операционная прибыль ( Operating Profit ) ОР 7 (+) Внереализационные доходы ( Other Income ) (–) Внереализационные расходы ( Other Expenses ) О I ОЕ 8 (=) Прибыль до вычета процентов и налогов ( Earning before interest and taxes ), ( Profit Before Interest and Taxes ) EBIT (PBIT) 9 (+) Процентные доходы и дивиденды ( Finance Income ) FI 10 (–) Проценты к уплате ( Interest Expenses ) I 11 (=) Прибыль до налогообложения ( Earning Before Taxes ) EBT 12 (–) Налог на прибыль ( Taxes ) tax 13 (=) Чистая прибыль ( Net Profit ) NP 14 (–) Дивиденды по привилегированным акциям ( Dividends Prefer stocks ) Div PS 15 (=) Прибыль к распределению ( Earning Available to Common ) EAC 16 (–) Дивиденды по обыкновенным акциям ( Dividends Common stocks ) Div 17 (=) Нераспределенная прибыль ( Retained Earning ) RE
Прибыль до вычета процентов и налогов ( EBIT ) EBIT = Sale – Cogs – SG&A – D А + OI – OE 2. Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации ( Earning before interest, tax, Amortization and Depreciation – EBITDA ) EBITDA = EBIT + DA 3. Чистая операционная прибыль (Net o peration p rofit after t ax es – NOPAT ) NOPAT = EBIT – tax или NOPAT = NP + I - FI
Приказ Министерства финансов РФ от 22 июля 2003 г. № 67н МСФО Текущая деятельность преследует извлечение прибыли в качестве основной цели, либо не имеет извлечение прибыли в качестве такой цели в соответствии с предметом и целями деятельности (производством промышленной, с/х продукции, выполнением строительных работ, продажей товаров, оказанием услуг общественного питания, заготовкой сельскохозяйственной продукции, сдачей имущества в аренду и др. Инвестиционная деятельность связана с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других необоротных активов, а также их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на НИОКР и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретение ценных бумаг др. организаций, в том числе долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы др. организаций, предоставление другим организациям займов и пр.) Финансовая деятельность изменяет величину и состав собственного капитала организации, заемных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими организациями займов, погашение заемных средств и т.п.) Операционная деятельность – приносит компании основную выручку. Потоки денежных средств относятся к операциям, в основном формирующим чистую прибыль (убыток). Инвестиционная деятельность – приобретение и реализация долгосрочных активов и финансовые вложения, не относящиеся к эквивалентам денежных средств. Финансовая деятельность – привлечение средств извне, которое приводит к изменениям в капитале (эмиссия ценных бумаг, кредиты и займы, их погашение, выплата дивидендов и др.).
Денежный поток по ГК в целом (консолидированный денежный поток) Денежный поток бизнес-направления Денежный поток предприятия – участника группы Денежный поток отдельного структурного подразделения Денежный поток отдельного проекта ( хозяйственной операции )
Денежные потоки от активов ( FCF ) = = Денежные потоки кредиторам ( FCFD )+ + Денежные потоки собственникам ( FCFE ) Денежные потоки от активов: FCF = OCF - ∆NFA - ∆WCR 1. OCF = NOPAT + DA 2. NFA = NFA 1 – NFA 0 + DA WCR = CA – ( PA + OCL ) Денежные потоки кредиторам, собственникам FCF = FCFD + FCFE 1. FCFD = I - ∆D 2. FCFE = Div - ∆E
Главная цель анализа – выявление результатов работы предприятия и разработка рекомендаций по его улучшению. Методы анализа финансовой отчетности : Изучение показателей баланса и отчета о прибылях и убытках Горизонтальный (временной) анализ ) Вертикальный (структурный) анализ Трендовый анализ Анализ финансовых коэффициентов Сравнительный анализ Факторный анализ Определение экономического рейтинга предприятия
Показатели ликвидности ( liquidity ratios ); Показатели деловой активности / оборачиваемости ( turnover ratios ); Показатели финансовой устойчивости / структуры капитала ( leverage ratios ); Показатели рентабельности ( profitability ratios ) ; Показатели рыночной активности / оценка компании на рынке ценных бумаг ( market value ratios ).
1. Коэффициент текущей ликвидности ( Current ratio ): 2. Коэффициент срочной ликвидности ( Quick ratio ): 3. Коэффициент абсолютной ликвидности ( Absolute liquidity ratio ):
1. Оборачиваемость товарно-материальных запасов ( inventory turnover ratio – ITR ): Период оборота запасов в днях ( days ’ sales in inventory – DSI )
2. Оборачиваемость дебиторской задолженности ( receivables turnover ratio – RTR ) : Период оборота дебиторской задолженности в днях ( days ’ sales outstanding – DSO или АСР - average collection period )
3. Оборачиваемость кредиторской задолженности ( payables turnover ratio – PTR ): Период оборота кредиторской задолженности в днях ( days ’ payables outstanding – DPO )
4. Оборачиваемость внеоборотных активов ( fixed assets turnover – FAT ) или фондоотдача 5. Оборачиваемость активов ( total assets turnover – ТАТ ) или ресурсоотдача:
Коэффициент автономии или финансовой независимости ( equity - to - assets ratio – E / A ): Коэффициент финансовой зависимости или доля долга (debt-to-assets ratio, D/A):
3. Коэффициент финансового рычага ( debt - to - equity ratio, D / E ) : 4. Коэффициент D / EBITDA :
5. Коэффициент покрытия процентов прибылью ( times interest earned ratio – TIE ): 6. Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов ( Fixed charge с overage - FCC )
* Система рейтинговых оценок ведущих агентств США
Коэффициент (маржа) чистой прибыли ( net profit margin – NPM ) Рентабельность продаж ( return on sales – ROS )
3. Рентабельность активов ( return on assets – ROA ) 4. Рентабельность собственного капитала ( return on equity – ROE )
Это приращение рентабельности собственного капитала за счет привлечения долга
Доход на акцию ( Earning per share – EPS ) Коэффициент «Цена / доход на акцию» (Price / Earning ratio – Р / Е ): Коэффициент дивидендной доходности акции ( dividend yield – DY ):
4. Коэффициент «рыночная /балансовая стоимость акции» ( market / book value – М/В ): 5. Коэффициент реинвестирования ( retention ratio – RR ): 6. Коэффициент дивидендных выплат ( payout ratio – PR ):
Вопросы темы: 1. Методы учета фактора времени в финансовых операциях. 2. Понятие и виды финансовой ренты, их использование в финансовых расчетах
Наращение Простые проценты Сложные проценты
Дисконтирование (математическое) Простые проценты Сложные проценты
Дисконтирование (банковское) Простые проценты Сложные проценты
Простые (обыкновенные) аннуитеты - получение или выплаты одинаковых по величине сумм на протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала, месяца и т.д.).
№ п/п Классификация Наименование 1 По распределению во времени Дискретные (выплаты 1 или несколько раз в году) Непрерывные (платежи производятся очень часто) 2 По моменту выплат С выплатами в начале периода С выплатами в конце периода С выплатами в любой момент 3 По величине платежей Постоянные (равные суммы) Переменные (размеры не постоянны во времени) 4 По вероятности выплат Верные (обязательно должны быть уплачены) Условные (зависит от наступления случайного события) 5 По числу платежей Разовые (элементарные) Конечные (несколько платежей) Бесконечные (вечные ренты) 6 По знаку элементов Стандартные (расходные платежи предшествуют доходным) Нестандартные (с более чем одной сменой знака в ряду)
Вопросы темы: 1. Сущность инвестиционных решений 2. Оценка финансовой состоятельности проекта. 3. Оценка экономической эффективности инвестиций 4. Прогноз денежных потоков инвестиционного проекта.
1. Сущность инвестиционных решений Инвестиции – это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих доходов или благ Инвестиционный проект - план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.
Предынвестиционная Инвестиционная Эксплуатационная (операционная) Ликвидационная
исследование возможностей [ opportunity studies ] подготовительные или предпроектные [р r е - feasibility ] исследования оценка осуществимости или технико-экономические исследования [ feasibility studies ] Затраты на проведение могут колебаться от 0,8 до 5% от общего объема вложений
Действия по реализации проекта Строительные работы Приобретение оборудования и других активов Пуско-наладочные работы Обучение персонала и др. Значительные единовременные затраты, которые могут быть необратимыми Как правило требует внешнего финансирования Проект еще ничего не создает Задержки в реализации существенно сказываются на результатах
Выпуск продукта Выход на запланированные мощности Проект генерирует денежные потоки Чем продолжительнее, тем более эффективным будет проект Сложность в определении окончания Временной горизонт Существенность денежных потоков Моральный или физический износ активов Жизненный цикл продукта и т.п.
Может отсутствовать Продажа либо утилизация активов Снижение потребности в оборотном капитале Как правило, характеризуется притоками денежных средств
COMFAR (UNIDO) PROJECT EXPERT (PRO-INVEST CONSULTING ) АЛЬТ-ИНВЕСТ (АЛЬТ) ИНВЕСТОР (ИНЭК)
1) Финансовая состоятельность (финансовая оценка), в ходе которой анализируют ликвидность проекта в ходе его реализации. 2) Экономическая эффективность инвестиций (экономическая оценка), в ходе которой анализируют потенциальную прибыльность проекта. 3) Альтернативные подходы к экономической оценке инвестиций
Проводится по формам финансовой отчетности: Отчету о прибылях и убытках Отчету о движении денежных средств Балансу. Ликвидность - способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам Финансовую состоятельность проекта оценивают на многовариантной основе с помощью финансовых коэффициентов
1. Принцип приростных денежных потоков (автономности) 2. Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек 3. Принцип исключения необратимых затрат 4. Принцип адекватного распределения накладных расходов 5. Принцип последовательности при учете инфляции Принципы расчета денежных потоков инвестиционного проекта:
Номинальные денежные потоки дисконтируют по номинальной ставке процентов Реальные денежные потоки дисконтируют по реальной ставке процентов
Энергоресурсы Труд Выручка от реализации Прочие доходы Инвестиционные затраты Сырье и материалы Производственные затраты Оборотный капитал Налоги Обслуживание / ремонт Прочие затраты ОТТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРИТОКИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ FCF определяют для каждого расчетного шага проекта Свободный денежный поток Структура денежного потока
Совокупный денежный поток или
Этапы проекта: Подготовительный (15% затрат) Съемочный (60% затрат) Монтажно-тонировочный (25% затрат) Кинопрокат (поступления - кассовые сборы, DVD, показ телеканалами, реклама) Критерии проекта: IRR не менее 35% (широкий прокат), более 35% (теле-сериалы,-фильмы), DPP менее 2-3 года, r по кредиту 11% ( Октябрь 2008 г.) Отклонение план/факт бюджета ~ 15% (норма)
«Сибирская угольная энергетическая компания» (СУЭК): Соответствие проекта : Стратегии развития компании Технической политике Требованиям в области промышленной безопасности и экологии Оценка экономической эффективности Оценка NPV, IRR (больше заданного уровня) Оценка риска невыполнения показателей проекта (расчет запаса прочности в ходе анализа чувствительности) Дополнительные критерии – PI, DPP (при одинаковом суммарном ранге проектов)
ГК «ПИК»: Рассматривают только те проекты, которые обеспечивают определенный уровень доходности (искл. – статусные или социальные объекты). Требования к доходности устанавливает собственник От проекта отказываются: При наличии высоких рисков (маловероятно получение разрешительной документации на строительство) При невозможности объединения небольшого проекта (до 1 млн. дол. ¹ ) с другими, даже если он соответствует уровню доходности ¹ Данные за февраль 2008 г.
«Промышленно-металлургический холдинг»: Соответствие проекта стратегии развития компании (развития производства или сырьевой базы) Способность привлечь финансирование Оценка экономической эффективности
ГК «Интегра»: Оценка экономической эффективности: NPV >0, IRR ≥ 20 ( ставка r 15% - II 2008 г. ) Балльная система оценки:
СУЭК: До 1 млн. дол. – Заместитель генерального директора головной компании От 1 млн. дол. до 20 млн. – Инвестиционный комитет при правлении общества От 20 млн. дол. до 50 млн. – правление Свыше 50 млн. дол. – Совет директоров
ГК «ПИК»: Предварительный отсев проектов (по IRR, рискам, привлекательности) – Департамент инвестиционной политики По всем проектам решение принимает правление группы
Вопросы темы: 1. Источники и формы финансирования предприятия 2. Оценка стоимости капитала. Методы оценки. 3. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала. 4. Теории структуры капитала. 5. Управление структурой капитала
1. Источники финансирования ОАО
1 – Предприятие-экспортер и предприятие-импортер заключают контракт. Импортер обязуется осуществлять платежи посредством коммерческих векселей, авалированных (гарантированных) банком импортера (или индоссированных у этого банка). 2 – Экспортер заключает соглашение с банком экспортера, который обязуется за комиссию финансировать поставки продукции путем выплат по учтенным им векселям. 3 - Импортер индоссирует (или авалирует) свои векселя в банке импортера. 4 – Банк импортера пересылает индоссированные (авалированные) им векселя предприятия-импортера в адрес предприятия-экспортера. 5 – Предприятие-экспортер продает векселя банку экспортера и получает за это денежные средства. 6 – Банк экспортера индоссирует векселя, перепродавая их на рынке ценных бумаг.
Цена или стоимость капитала - плату за его привлечение, выраженная в процентах к суммарной величине капитала.
Цена обыкновенных акций ( common stocks - CS ) и нераспределенной прибыли Ri = Rf + β*( Rm - Rf )
Цена облигационного займа
это затраты на привлечение капитала (выраженные в процентах), взвешенные по удельному весу каждой из составных частей в общей сумме WACC = или
Вид источника капитала Сумма, руб. Удель-ный вес, доли Цена ис-точника, % Стоимость капитала, % 1. Кредит (с налоговым щитом) 20 0,2 10 2 2. Привилегиро-ванные акции 25 0,25 12 3 3. Реинвестиро-ванная прибыль 30 0,3 20 6 4. Обыкновенные акции 25 0,25 22 5,5 Всего 100 1 - 16,5
Долг и собственный капитал оценивают по рыночной стоимости ; Существующая структура используемых источников финансирования является целевой (оптимальной) и должна поддерживаться в будущем.
Компания WACC, % Доля долгосрочной задолженности в общей структуре капитала, % Intel 12,9 2,3 General Electric 11,9 2,1 Motorola 11,3 13,9 Coca-Cola 11,2 9,9 Walt Disney 10 33 Wal-Mart 9,8 34,3 AT&T 9,8 23,2 Exxon 8,8 13,9 H.J.Heinz 8,5 55,5
где IOS - Investment Opportunity Schedule - инвестиционные возможности
Теория Миллера-Модильяни (М&М); Традиционный подход; Компромиссные модели (теория статического равновесия); Модели ассиметричной информации; Модели агентских издержек и др.
В идеальной экономической среде структура капитала не влияет на рыночную стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. « Принцип пирога » - рыночные стоимости 2-х фирм с одинаковыми активами (т.е. пирогами), и осуществляющими одну и ту же деятельность, но с разной структурой капитала - одинаковы.
Структура капитала (теория M & M )
Предприятие Показатель D / E (%) Лукойл 15,40 ТНК-ВР 26,50 Транснефть 6,60 Сургутнефтегаз 1,00
Оптимальная структура капитала – это такое сочетание собственных и заемных средств, при котором стоимость налогового щита полностью покрывает ожидаемую стоимость издержек банкротства. Теория последовательности ( pecking order ) Г.Дональдсона, которой придерживаются фирмы в выборе источников финансирования: 1. Фирмы предпочитают внутренние источники финансирования. 2. Они устанавливают нормативный PR в соответствие со своим инвестиционным возможностям (и избегают неожиданных изменений дивидендов). 3. Стабильная дивидендная политика уравновешивает непредсказуемые колебания прибыли и инвестиционные возможности: 4. Если внутренних источников недостаточно, фирмы сначала выпускают менее рисковые ценные бумаги ( облигации ), затем - гибридные ( конвертируемые) инструменты, потом акции.
Теория иерархии С. Майерса ( Порядок финансирования инвестиций) : Внутренние источники, Займы, Новый выпуск собственного капитала (акций). Сигнальная теория С. Росса
Структура капитала оптимальна, при которой агентские затраты минимальны путем достижения компромисса (в идеале – равновесия) между выгодами и издержками заемного финансирования.
Стоимость привлекаемого источника финансирования Гибкость управления источниками средств ( F lexibility). Подверженность бизнеса рискам ( R isk); Предполагаемые доходы ( I ncome); Сохранение контроля собственников за деятельностью фирмы ( C ontrol); Временной фактор ( T iming) и конъюнктура на финансовых рынках
Вопросы темы: 1. Сущность финансового планирования и прогнозирования. 2. Методы финансового планирования и прогнозирования. 3. Прогнозирование устойчивых темпов роста предприятия. 4. Прогнозирование финансовой устойчивости предприятия. Модели прогнозирования банкротства.
Финансовое планирование – совокупность способов и методов достижения финансовых целей предприятия. Финансовый план - это документ, в котором показаны финансовые показатели деятельности предприятия на определенный период по: использованию активов и привлечению источников их финансирования; доходам и расходам; движению денежных средств
Это исследование перспектив развития финансов компании, носящее вероятностный, многовариантный, но достаточно достоверный характер для принятия стратегических управленческих решений Цель финансовых прогнозов - снижение риска при принятии решений.
Определение целей прогноза и его временного горизонта. Формирование предположений о состоянии внешней среды, сбор и обработка исходных данных. Выбор метода прогнозирования. Осуществление прогноза для различных сценариев развития событий. Оценка полученных результатов, их достоверности и применимости.
Стратегический план Перспективный финансовый план Бизнес-план Текущий финансовый план (бюджет) Оперативный финансовый план
Стратегический план – индикативный план, отражающий решения в области: Продаж (доля рынка объема продаж товаров, темпы роста продаж); Производства (технологии для выпуска продукции требуемого ассортимента, объема и качества); Финансов (финансовые результаты стратегии, например, рост капитализации); Социального развития.
9 из 10 компаний не могут успешно реализовать стратегию, потому что: Только 5% персонала понимают стратегию, Только у 25% менеджеров система стимулирования связана со стратегией, 60% организаций не привязывают бюджеты к стратегии, 85% менеджеров высшего звена тратят менее 1 часа в месяц на обсуждение стратегии Robert S.Kaplan and P.Norton The Strategy - Focused Organization, 2000
Миссия компании Coca - Cola - максимальное увеличение со временем рыночной стоимости. Компания Coca - Cola создает свою стоимость, реализуя бизнес-стратегию (основана на 6 ключевых положениях): Потребительский спрос движет всем, что мы делаем. Фокус нашего бизнеса – торговая марка Coca - Cola. Мы будем предоставлять нашим потребителям широкий выбор готовых к употреблению безалкогольных напитков, которые они могли бы пить в течение целого дня. Мы будем лучшими продавцами в мире. Мы будем думать и действовать локально, с учетом местных особенностей. Мы будем представлять собой образец корпоративной этики. « Конечные цели нашей бизнес-стратегии – увеличить объемы, увеличить долю наших продаж на мировом рынке готовых к употреблению безалкогольных напитков, максимально увеличить наши долгосрочные потоки денежных средств и создать экономическую добавленную стоимость, увеличив экономическую прибыль».
Стратегическая цель ОАО «Газпром» - создание энергетической компании – мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, а также других видов топлива и сырья на мировой и внутренний энергетические рынки, долгосрочный рост стоимости компании. Стратегия компании строится на следующих принципах: повышение эффективности основной деятельности ; диверсификация и расширение деятельности (новые рынки, транспортные маршруты, продукты), в том числе за счет высокоэффективных проектов, обеспечивающих создание продуктов с высокой добавленной стоимостью ; соблюдение интересов всех акционеров ОАО «Газпром»; совершенствование корпоративного управления, повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности.
Стратегия Сбербанка - стать одним из лучших в мире «по эффективности и качеству услуг» ¹. Финансы: Снижение Затраты/доходы с 46% до 40% (по РСБУ) Рост прибыли в 2,5-3 раза Рентабельность капитала – не менее 20% год. Доля в активах банковской системы РФ - 25-30% Персонал: Ежегодное снижение численности на 3-5% (к 2014 г. – 200 -220 тыс. чел.) Снижение центров сопровождения клиентских операций (в г.Москве – с 13 до 1) Рост производительности труда на 50% Клиенты: Должно появиться не менее 60 млн. активных клиентов, которые будут пользоваться не менее 3 банковскими продуктами Бизнес-процессы: К 2014 г. менее 25% операций – через отделения, остальные – через банкоматы, телефон, интернет. Доля рынка в СНГ – не менее 5%, доля чистой прибыли от операций вне РФ – 5-7% ¹ Показатель капитализации исключен (в связи с кризисом )
Система сбалансированных показателей ( BSC ), Система управления на основе критерия экономической добавленной стоимости ( EVA ), Концепция рыночной добавленной стоимости ( MVA ) и пр.
Финансы - степень удовлетворения требований собственников / инвесторов Клиенты - степень удовлетворения требований потребителей продукции / услуг Внутренние бизнес-процессы - какие из них следует улучшить в целях удовлетворения требований потребителей и собственников Обучение и рост - способность фирмы к изменениям, новациям и улучшениям
Это оценка капитала фирмы, созданного менеджерами в течение года. Ее определяют как чистый (посленалоговый) доход фирмы от операционной деятельности за вычетом затрат на вложенный капитал
№ Показатель руб. 1. NOPAT (-) Затраты на вложенный капитал (300 * 0,2) 3. (=) Экономическая добавленная стоимость 100 60 40
Это стоимость, созданная за все время существования фирмы, т.е. с момента основания
Содержит: Прогнозный баланс, План прибылей и убытков, План движения денежных средств. Эти документы содержат информацию : о потребностях в инвестиционных средствах; о способах финансирования этих инвестиций; о влиянии выбранной инвестиционной политики на стоимость предприятия.
Этот документ - результат исследования основных сторон деятельности предприятия, позволяющий руководству определить целесообразность дальнейшего развития бизнеса. Его составляют на период от 3 до 5 лет, с детальной проработкой первого года и укрупненным прогнозом на последующие периоды.
Бюджеты – это совокупность планов (подобно техпромфинплану с его усиленной финансовой составляющей). Они отражают финансовые последствия в результате принятия перспективного финансового плана (бизнес-плана). Цель бюджета - максимизация конечных финансовых результатов при заданных ресурсах и заданной организации работ. Методы расчетов при разработке бюджета - более точные (по сравнению с перспективным финансовым планированием). Горизонт плана (бюджетный период) - как правило, 1 год.
Операционные бюджеты Финансовые бюджеты Вспомогательные бюджеты (кредитный план...) Специальные бюджеты (калькуляция продукции, налоговый бюджет, бюджет распределения прибыли, бюджеты отдельных проектов и программ...)
По реакции на изменения: Статичный бюджет Гибкий бюджет II. По степени непрерывности: Дискретный бюджет. Скользящий бюджет. III. По целевой ориентации: Стратегический бюджет. Тактические бюджеты
Традиционный метод - планирование от достигнутого уровня (на базе предшествующих бюджетов). Нулевой метод – применяют для нового предприятия, при реинжиниринге деятельности действующего предприятия, для вспомогательных видов деятельности: Затраты на рекламу, Разработки & Исследования, Подготовка персонала.
Бюджетирование «сверху вниз» Бюджетирование «снизу вверх»
Сотрудники с большей вероятностью воспримут заданные цели положительно и будут стараться их выполнять, т.к. сами их сформулировали. Участие сотрудников снижает информационную асимметрию, которая может возникнуть при установлении нормативов «сверху-вниз». Устанавливаемые сверху нормативы могут вызвать отрицательное отношение внизу, что приведет к снижению уровня мотивации (следовательно, плохим фактическим показателям функционирования).
Это временной интервал, на который разрабатывается бюджет предприятия (как правило, 12 месяцев).
Положение о системе финансового планирования и бюджетирования. Положение о бюджетном комитете. Методические материалы по бюджетированию. Положение о контроле исполнения бюджета. Положение об оценке деятельности и стимулировании ЦФО и пр.
Оперативные финансовые решения даются легче, чем перспективные, однако это не означает, что они менее важны. Компания может выявить весьма многообещающие инвестиционные возможности, определить оптимальную структуру капитала, разработать совершенную дивидендную политику и тем не менее не достичь успеха, потому что никто не позаботился о том, что у нее не было достаточно денежных средств для оплаты счетов.
Показатели функционирования Бюджет на уровне ожиданий Оптимальный бюджет по показателям функционирования Слабая Бюджетная напряженность Сильная Бюджетный уровень Фактические показатели функционирования Отрицательное отклонение от бюджета
Экономический анализ Коэффициентный метод Нормативный метод. К целевым нормативам относят: D / E, D / Sal, D / EBITDA, PR или RR, минимальный уровень рентабельности и пр. Например, целевые нормативы « Связьинвест » (см. концепцию развития дочерних компаний холдинга на период 2007 – 2009 гг.) KPI : D / EBITDA ≤ 1,88; отношение капитальных затрат к EBITDA ≤ 0,75; минимальный уровень рентабельности по EBITDA ≥ 30%. 4. Балансовый 5. Метод многовариантности (сценариев) 6. Экономико-математические методы 7. Аналитические методы
1. Метод экспертных оценок, 2. Стохастические методы : временные ряды – тренд, описывающий поведение прогнозируемого показателя. многофакторный регрессионный анализ 3. Детерминированные методы 4. Методы, основанные на построении динамических имитационных моделей предприятия. 5. Метод цепных индексов.
Этапы реализации метода: Прогноз объема продаж. Прогноз издержек, прибыли и составление плана прибылей и убытков. Прогноз величины активов. Прогноз источников финансирования (пассивов). Определение потребности в дополнительном внешнем финансировании. Оценка полученных результатов и корректировка исходных данных.
Табл. 1. Отчет о прибылях и убытках за 2007 г., тыс. руб. Показатель Расчет тыс. руб. Объем продаж 1 000 Затраты 1 000 * 0,8 800 Налогооблагаемая прибыль 200 Налог на прибыль (2 0 %) 4 0 Чистая прибыль, в том числе: 1 60 нераспределенная прибыль ¾ 1 20 дивиденды ¼ 40
Табл. 2. План прибылей и убытков на 2008 г., тыс. руб. Показатель Расчет тыс. руб. Объем продаж 1 000 * 1,25 1 250 Затраты 1 250 * 0,8 1 000 Налогооблагаемая прибыль 1 250 – 1 000 250 Налог на прибыль (2 0 %) 250 * 0,2 0 5 0 Чистая прибыль, в том числе: 250 - 5 0 200 нераспределенная прибыль ¾ 1 50 дивиденды ¼ 50
Задача Табл.3. Фактический Баланс за 2007 г. Активы тыс. руб. % вы-ручки Пассивы тыс. руб. % вы-ручки I. Внеоборотные активы, в том числе Оборудование 1800 180 III. Собственный капитал, в том числе: Уставный капитал 800 Нераспределенная прибыль 1000 Итого по I разделу 1800 180 Итого по III разделу 1800 II. Оборотные активы, в том числе Запасы 600 60 IV. Долгосрочные обязательства, в том числе Долгосрочный кредит 800 Итого по IV разделу 800 Дебиторская задолженность 440 44 V. Краткосрочные обязательства, в том числе: Краткосрочный кредит 100 Денежные средства 160 16 Кредиторская задолженность 300 30 Итого по II разделу 1200 120 Итого по V разделу 400 Всего активы 3000 300 Всего пассивы 3000
Задача Табл.4. Прогнозный Баланс на 2008 г. Активы тыс. руб. Изме нен. Пассивы тыс. руб. Изменен. Внеоборотные активы, в том числе III. Собственный капитал, в том числе: Оборудование 2250 450 Уставный капитал 800 0 Итого по I разделу Нераспределенная прибыль 11 50 1 50 Итого по III разделу 19 50 1 50 IV. Долгосрочные обязательства, в том числе: Долгосрочный кредит 110 0 30 0 II. Оборотные активы, в т.ч. Итого по IV разделу 110 0 30 0 Запасы 750 V. Краткосрочные обязательства, в том числе: Дебиторская задолженность 550 Краткосрочный кредит 325 225 Денежные средства 200 Кредиторская задолженность 375 75 Итого II разделу 1500 300 Итого по V разделу 700 300 Всего активы 3750 750 Всего пассивы 3750 750
Коэффициент внутреннего роста Коэффициент устойчивого или сбалансированного роста ( sustainable growth rate – SGR )
Показатель Сумма % от объема продаж Объем продаж 500 100% Затраты 400 80% Налогооблагаемая прибыль 100 20% Налог на прибыль (24%) 24 Чистая прибыль, в том числе: 76 нераспределенная прибыль 51 (2/3) дивиденды 25 (1/3)
Активы Сумма % от объ-ема про-даж Пассивы Сумма % от объ-ема про-даж Внеоборот-ные активы 300 60% Собствен-ный капитал 250 н/д Оборотные активы 200 40% Заемный капитал 250 н/д Всего активы 500 100% Всего пассивов 500 н/д
Показатель Ожидаемый рост объема продаж 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Выручка (100%) 500 525 550 575 600 625 650 Затраты (80%) 400 420 440 460 480 500 520 Налогооблагаемая прибыль (20%) 100 105 110 115 120 125 130 Налог на прибыль (24%) 24 25,2 26,4 27,6 28,8 30 31,2 Чистая прибыль, в том числе: 76 79,8 83,6 87,4 91,2 95 98,8 нераспределенная прибыль 50,67 53,2 55,73 58,27 60,8 63,33 65,87 дивиденды 25,33 26,6 27,87 29,13 30,4 31,67 32,93
Ожидаемый рост объема продаж, % Требуемое увеличе-ние активов, тыс. руб. Нераспределен-ная прибыль, тыс. руб. Необходимое дополнительное финансирова-ние ( EFN ), тыс. руб. Соотношение заемного и собственного капитала, долей 0 0 50,67 -50,67 0,66 5 25 53,20 -28,20 0,73 10 50 55,73 -5,73 0,80 ... … 15 75 58,27 16,73 0,87 20 100 60,8 39,2 0,93 25 125 63,33 61,67 0,99 ... … 30 150 65,87 84,13 1,06
Без внешнего финансирования компания может добиться максимального темпа роста продаж, равного 11,3%. Компания может расширяться с максимальным темпом 25,4% без внешнего финансирования только за счет выпуска новых акций
Ожидаемый рост объема продаж, % Требуемое увеличе-ние активов, тыс. руб. Нераспределен-ная прибыль, тыс. руб. Необходимое дополнительное финансирова-ние ( EFN ), тыс. руб. Соотношение заемного и собственного капитала, долей 0 0 50,67 -50,67 0,66 5 25 53,20 -28,20 0,73 10 50 55,73 -5,73 0,80 11,3 0 15 75 58,27 16,73 0,87 20 100 60,8 39,2 0,93 25 125 63,33 61,67 0,99 25,4 1 30 150 65,87 84,13 1,06 EFN <0 EFN >0
Требуемый рост активов Ожидаемое увеличение реинвестируе-мой прибыли EFN > 0 (недостаток) ● Коэффициент внутреннего роста EFN < 0 (избыток)
Полученное значение Вероятность банкротства Меньше 1,8 Очень высокая От 1,81 до 2,7 Высокая От 2,8 до 2,9 Низкая Больше 3 Очень низкая где Х1= WC / А, Х2 = NP / А, Х3 = EBIT / А, Х4= MV ( E ) / BV ( D ), Х5= Sal / A. «Интерпретация значений Z - c чета»:
В этой теме: 1. Понятие дивидендной политики и типы дивидендов. 2. Теории дивидендной политики. 3. Порядок выплаты дивидендов. Формы дивидендных выплат. 4. Факторы, определяющие дивидендную политику.
Это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потреблением прибыли (выплатой дивидендов) и ее капитализацией с целью максимизации рыночной стоимости предприятия С 2001 г. содержание дивидендной политики ведущих отечественных предприятий появилось в Уставах и Корпоративных кодексах.
1.2. Дивидендная политика Компании основывается на балансе интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышение инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации... 2.1. ОАО «Лукойл» стремится наряду с ростом капитализации увеличивать размер выплачиваемых акционерам дивидендов исходя из размера полученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной и инвестиционной деятельности общества. 3.2. Совет директоров Компании при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда (в расчете на одну акцию) и соответствующей доли чистой прибыли Компании, направляемой на дивидендные выплаты, исходит из того, что сумма средств, направляемая на дивидендные выплаты, должна составлять не менее 15% чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности ОАО «Лукойл», составленной в соответствии с GAAP США и пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода.
Регулярные - выплачиваются на периодической или постоянной основе; Дополнительные - выплачиваются в случае получения сверхприбыли в данный период (используют компании циклических отраслей, например, автомобилестроения – General Motors, Ford …) ; Специальные - дополнительные разовые дивидендные выплаты; Ликвидационные дивиденды – выплачиваются в случае ликвидации предприятия или его части и др.
Дают право на получение фиксированного дивиденда. В Уставе АО должен быть определен его минимальный размер ( ФЗ «Об акционерных обществах» (от 26.12.95 № 208-ФЗ): ОАО "Силовые машины" - 200% от номинала (1 руб. * 200% = 2 руб.), ОАО "Татнефть" - 100% от номинала (1 руб.* 100% = 1 руб.), ОАО "Сыктывкарский ЛПК" - 3 руб. на акцию. В Уставе фиксируется не размер, а величина процента от прибы ли, направляемой на выплаты дивидендов по привилегированным акциям: не менее 10% чистой прибыли (Уставы ОАО "Сургутнефтегаз", АвтоВАЗ, МГТС и др.). фиксированная ставка доходности в 9% годовых («Сибакадембанк»).
Название методики Основной принцип Преимущества методики Недостатки методики Примечания Постоян-ное про-центное распреде-ление прибыли Соблюдение постоянства показателя дивидендного выхода ( PR) Простота Снижение суммы PR (при снижении чистой прибыли) приводит к паде-нию курса акций Методика часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков Фиксиро - ванные дивиденд - ные выплаты 1. Соблюдение постоянства суммы DPS в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. 2. Регулярность дивидендных выплат 1. Простота 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций Если прибыль си-льно снижается, выплата фиксиро-ванных дивидендов подрывает ликвид-ность предприятия Выплата гарантиро - ванного минимума и "экстра" дивиден-дов 1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фикси-рованных сумм дивиденда 2. В зависимости от успеш-ности работы предприятия выплата чрезвычайного диви-денда ("экстра") как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций "Экстра" – диви-денд при слишком частой выплате становится ожида-емым и перестает играть должную роль в поддержа-нии курса акций "Экстра" - дивиденды не должны выплачиваться слишком часто Выплата дивиден-дов акциями Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции 1. Решение ликвидных проблем при неустойчивом фин. положении 2. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие 3. Появляется большая свобода ма - невра структурой источников средств 4. Возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет продавать акции Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность
Теория иррелевантности (незначимости) дивидендов ( dividend irrelevance theory ). Теория «синицы в руках» (« bird - in - the - hand »). Теория налоговой дифференциации ( tax differential theory ). Теория клиентуры (clientele theory ). Сигнальная теория (signaling theory ). Модель агентских затрат и пр.
1) Дивиденды должны выплачиваться только после того, как будут проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли (после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов). 2) Стоимость компании в большей степени зависит от доходности ее активов и инвестиционной политики, чем от оптимальных пропорций между дивидендами и реинвестированной прибылью. Вывод теории - на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на рыночную стоимость фирмы и благосостояние собственников.
Стоимость акций ( V 0 ) определяется потоком будущих дивидендных выплат: Модель Гордона - Стоимость акции с постоянным ростом равна: P = Вывод теории - рост дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании
Когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, фирмы должны выплачивать самые низкие денежные дивиденды, которые они могут себе позволить. Имеющиеся денежные средства должны реинвестироваться или же использоваться для выкупа акций.
Фирма должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям и предпочтениям ее акционеров и будущих инвесторов. Например, если основной состав акционеров ("клиентура" фирмы) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна направлена на рост дивидендов.
Поскольку информация асимметрична, выплаты дивидендов могут служить сигналами о будущей прибыли фирмы и ее истинной стоимости.
Увеличение дивидендных выплат - один из способов снижения агентских издержек, поскольку сокращает денежные потоки фирмы и снижает возможности менеджмента осуществлять чрезмерное инвестирование в неприбыльные проекты, а также вынуждает фирму искать дополнительные внешние источники финансирования. Увеличивая капитал из внешних источников, фирма вынуждена предоставлять определенную информацию органам надзора и инвесторам, что облегчает последним контроль за менеджментом.
1. АО принимает решения (объявляет) о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам 1-го квартала, полугодия, 9 месяцев и фин.года. Решение о выплате промежуточных дивидендов (по результатам периода) может быть принято в течение 3-х месяцев после его окончания. 2. Объявленные дивиденды АО обязано выплатить. 3. Дивиденды выплачиваются деньгами или (если предусмотрено уставом) - иным имуществом. 4. Источник выплаты дивидендов - чистая прибыль. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов АО. 5. Решение о выплате (объявлении) дивидендов, в т.ч. его размер и форма выплаты, принимает общее собрание акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров ( Наблюдательным советом ) АО. 6. Срок и порядок выплаты дивидендов определяют устав АО или решение общего собрания акционеров. Если уставом АО срок выплаты дивидендов не определен, он не должен превышать 60 дней со дня принятия такого решения.
До полной оплаты уставного капитала ; До выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены (реорганизация АО, изменения в устав и пр.); Если на день принятия такого решения АО отвечает (или будет отвечать в результате выплаты дивидендов) признакам несостоятельности (банкротства) ; Если на день принятия такого решения стоимость чистых активов АО меньше его уставного капитала, резервного фонда и разницы между ликвидационной и номинальной стоимостью размещенных привилег. акций (либо станет меньше в результате выплаты дивидендов); По обыкновенным и привилег. акциям ( размер дивидендов по которым не определен ), если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилег.акциям, размер дивидендов по которым определен уставом АО. По привилегированным акциям определенного типа, по кото-рым размер дивиденда определен уставом АО до решения о полной выплате дивидендов по привилег. акциям, предоставляющих преимущество по очередности выплат.
Дата объявления ( declaration date ) Экс-дивидендная дата ( ex-dividend date ) и дата закрытия реестра акционеров ( holder-of-record date) 3) Дата платежа (payment date)
Выплаты в денежной форме ( cash dividends ) Автоматическое реинвестирование ( dividend reinvestment plans, DRIPs ) Выплата дивидендов акциями ( stock dividends ) Дробление акций ( stock split ). Обратная операция – укрупнение номинала (обратный сплит) Выкуп собственных акций ( stock repurchase ): Компания, имея денежные средства, предпочитает распределить их, выкупая акции, а не выплачивая дивиденды. Компания выпускает для работников фондовые опционы, а затем использует выкуп акций на открытом рынке для их исполнения. Компания решает уменьшить долю собственного капитала и привлекает заемный капитал для выкупа акций.
Это положительный сигнал для рынка. В результате количество акций в обращении уменьшается, а EPS возрастает. Выкупленные акции называются казначейскими ( treasure stock ) и могут быть: вновь реализованы среди действующих или новых собственников, использованы для программ мотивации менеджеров, зарезервированы для выпуска конвертируемых облигаций или размещения на зарубежных рынках (например, в рамках реализации программ ADR и GDR ), погашены
Оценка инвестиционных возможностей и разработка бюджета капиталовложений на планируемый период (от 3-х до 5 лет) с целью оценки будущих денежных потоков, доступных к распределению. Определение целевого коэффициента дивидендных выплат. Проверка осуществимости различных вариантов дивидендной политики и выбор той, которая в максимальной степени способствует реализации поставленных целей.
Перспективы отрасли и ожидаемая прибыль ; Инвестиционная программа и потребность в капитале на ее реализацию; Потребность в оборотном капитале ; Субъективная оценка менеджерами значения стабильности цены акции для собственников фирмы; Доля дивидендов в прибыли конкурентов, чьи акции являются близкими субститутами акций предприятия; Возможности предприятия по привлечению капитала из внешних источников ; Политика в отношении использования заемных средств и выпуска новых акций. + Современные факторы 8. Законодательные ограничения (дивиденды выплачиваются из чистой прибыли и пр.) 9. Цели акционеров (Теория клиентуры). 10. Сохранение контроля над компанией.
Фирмы придерживаются установленного на плановый период определенного коэффициента дивидендных выплат. 2. Менеджеры основное внимание уделяют изменениям дивидендов, а не их абсолютной величине. 3. Изменения дивидендов являются следствием долгосрочных изменений прибыли. Менеджеры "подгоняют" дивиденды под необходимый уровень. 4. Менеджеры неохотно идут на изменения дивидендов, ведущие к их возврату на прежний уровень.
В этой теме: 1. Сущность оборотного капитала. Понятие операционного и финансового цикла 2. Финансовая политика управления оборотным капиталом. 3. Управление запасами 4. Управление денежными средствами и ликвидными ценными бумагами 5. Управление дебиторской задолженностью
1. Сущность оборотного капитала. Понятие операционного и финансового цикла
Операционный цикл ( operating cycle period – OCP ) - период оборота текущих активов с момента закупки сырья и до получения денег за реализованную продукцию. где Финансовый цикл ( cash conversion cycle – CCC ) - период оборота денежных средств между оплатой сырья и материалов (поставщикам) и получением денег за реализованную продукцию (от покупателей). где Производственный и финансовый циклы
Факторы Гибкая (консервативная) Жесткая (агрессивная) 1. Уровень оборотного капитала (по отноше-нию к выручке) * Уровень рентабельности Высокий Низкий Низкий Высокий 2. Доля краткосрочных обязательств * Ликвидность Низкая Высокая Высокая Низкая
Общие расходы Объем оборотных активов Оптимум Издержки хранения оборотных активов Вынужденные издержки Издержки экономии на масштабе
Этапы управления запасами: Анализ запасов товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде. Определение целей формирования запасов: обеспечение текущей производственной /сбытовой деятельности, накопление сезонных запасов Оптимизация размера основных групп текущих запасов. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии.
Все расчеты относятся только к одному виду товара. Известны нормы годового спроса. Спрос равномерно распределен по всему бюджетному периоду, поэтому уровень потребления стабилен. Время исполнения заказов постоянно и однозначно определено (т.е. не меняется). Заказ на новую поставку делается 1 раз в каждом цикле, величина заказа постоянна, каждый заказ поступает единой поставкой. Количественные скидки не действуют. Отсутствие запасов недопустимо.
Q Темпы потребления Сделать заказ Получить заказ Время Срок исполнения заказа Точка возобновления заказа
Оптимальный объем заказа — это компромисс между стоимостью хранения и стоимостью выполнения заказа: с изменением объема заказа один вид расходов возрастает, а второй уменьшается. где Q - потребление запаса материалов в плановом периоде, ед. O - операционные затраты по размещению и исполнению одного заказа C - затраты по содержанию одной единицы материалов (складские и альтернативные затраты) в течение планового периода
Этапы управления: анализ денежного потока; расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл); прогнозирование денежных потоков и их синхронизация; ускорение денежных поступлений и контроль выплат; оптимизация остатка денежных средств
где C max – оптимальный остаток денежных средств на счетах; Т – общая спрос на наличность за период; b – фиксированные трансакционные издержки от продажи ликвидных ценных бумаг; i –процентная ставка по ликвидным ценным бумагам
где С min - нижний предел денежных средств - дисперсия сальдо денежного потока за рассматриваемый период;
Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Формирование типов кредитной политики по отношению к покупателям продукции. Определение условий предоставления кредита при продаже товаров, его срока и системы скидок. Определение гарантий, под которые предоставляется кредит. Оценка относительных издержек торгового кредита. Определение надежности покупателя на основе количе - ственных и качественных методов анализа кредита. Решение о предоставлении кредита. Определение политики сбора дебиторской задолженности. Построение системы контроля за движением и своевре - менной инкассацией дебиторской задолженности.
Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде: Величина дебиторской задолженности и ее доля в выручке Величина сомнительной дебиторской задолженности и ее доля общем объеме задолженности и в выручке Период оборота дебиторской задолженности Доля дебиторской задолженности в оборотных активах Ранжирование дебиторской задолженности по срокам образования (1-30, 31-60, 61-90, 91-120, свыше 120 дней)
Оценка реального состояния дебиторской задолженности Классифика-ция дебиторов по срокам возникновения Сум-ма ДЗ, тыс. руб. Удель-ный вес в общей сумме, % Вероят-ность без-надежных долгов Сумма безнадежных долгов, тыс. руб. Реальная величина ДЗ, тыс. руб. 0-30 дней 10 25 2,5 0,25 9,75 31-60 дней 10 25 5 0,5 9,5 61-90 дней 10 25 7,5 0,75 9,25 Свыше 90 дней 10 25 10 1 9 Итого 40 100 25 2,5 37,5
Жесткий тип – направлен на минимизацию кредитного риска. Умеренный тип – ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже товаров с отсрочкой платежа. Гибкий тип – направлен на максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения продаж в кредит, не считаясь с высоким уровнем риска по этим операциям. Управление дебиторской задолженностью
Управление дебиторской задолженностью Наиболее важные факторы, влияющие на продолжительность срока кредита: Срок годности. Потребительский спрос. Издержки, доходность и стандартизация. Кредитный риск. Объем закупок Конкуренция. Группы покупателей
Управление дебиторской задолженностью где Discount% - процент скидки, Total period – максимальная длительность отсрочки платежа, Discount period – период, в котором предоставляется скидка APY = APY – фактическая процентная ставка, начисляемая после внесения в номинальную ставку поправки на такие факторы, как количество периодов начисления процентов в год, m – количество периодов начисления процентов в году
Управление дебиторской задолженностью 1. Продажа за наличный расчет. 2. Банковская гарантия 3. Поручительство 4. Простые и переводные векселя 5. Аккредитивы
Управление дебиторской задолженностью
Издержки на прирост дебиторской задолженности Величина дополнительной прибыли Управление дебиторской задолженностью
Управление дебиторской задолженностью Анализ бухгалтерской отчетности (запрос баланса, справки об оборотах, расшифровки отдельных статей баланса) Обращение к бюро кредитных историй
Управление дебиторской задолженностью Определяют максимально допустимый размер дебиторской задолженности в целом для компании и по каждому контрагенту ( кредитный лимит ). Проводится количественный анализ : рассчитывают вероятность оплаты покупателем товара, возможность повторения заказа, стоимость выгод и убытков, получаемых от оплаты (неоплаты) товаров. Принимает окончательное решение о предоставлении коммерческого кредита поставщику кредитный комитет
Управление дебиторской задолженностью Напоминание клиенту о необходимости осуществления платежа. Сотрудники финансовой службы контролируют погашение дебиторской задолженности, а менеджеры отдела продаж ведут переговоры с клиентами. Принятие решения : готова ли компания изменить договорные условия в части применения санкций. Например, есть ли возможность подождать оплаты без начисления процентов? Такое решение может приниматься кредитным комитетом в результате рассмотрения причин неуплаты и того, насколько важен данный клиент для компании. При дальнейшем неисполнении обязательств - принятие решения : либо продать дебиторскую задолженность, либо заключить договоры цессии (факторинга) или обратиться в суд.
Управление дебиторской задолженностью « Система АВС»: Категория А – включаются наиболее крупные и сомнительные виды ДЗ (проблемные кредиты). Категория В – кредиты средних размеров. Категория С – остальные виды ДЗ, не оказывающие серьезного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия.
Это задолженность компании другим организациям, индивидуальным предпринимателям, физическим лицам, в том числе собственным работникам, образовавшаяся при расчетах за приобретаемые материально-производственные запасы, работы и услуги, при расчетах с бюджетом, а также при расчетах по оплате труда.
Кредиторская задолженность Дебиторская задолженность всего просрочен- ная всего просрочен- ная Всего в экономике 100 100 100 100 в том числе по видам экономической деятельности: сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство 2,8 7,6 1,9 2,0 рыболовство, рыбоводство 0,3 0,4 0,1 0,1 добыча полезных ископаемых 9,7 11,9 9,6 11,5 в том числе: добыча топливно-энергетических полезных ископаемых 8,6 10,6 8,6 10,5 добыча полезных ископаемых, кроме топливно-энергетических 1,1 1,3 1,0 1,0 обрабатывающие производства 28,9 28,2 31,6 41,4 в том числе: производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака 4,0 2,1 4,5 1,6 текстильное и швейное производство 0,3 0,8 0,2 0,3 производство кожи, изделий из кожи и производство обуви 0,1 0,1 0,1 0,0
Кредиторская задолженность Дебиторская задолженность всего просрочен- ная всего просрочен- ная обработка древесины и производство изделий из дерева 0,3 0,5 0,3 0,3 целлюлозно-бумажное производство; издательская и полиграфическая деятельность 0,5 0,4 0,6 0,5 производство кокса и нефтепродуктов 5,2 3,4 9,7 25,7 химическое производство 1,3 2,1 1,6 1,7 производство резиновых и пластмассовых изделий 0,9 0,5 0,7 0,3 производство прочих неметаллических минеральных продуктов 1,2 1,7 1,1 0,9 металлургическое производство и производство готовых металлических изделий 3,8 3,4 5,1 4,3 в том числе металлургическое производство 2,9 2,4 4,4 3,6 производство машин и оборудования 2,2 1,9 1,5 1,1 производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования 1,9 2,4 1,5 0,9
Кредиторская задолженность Дебиторская задолженность всего просрочен- ная всего просрочен- ная производство транспортных средств и оборудования 5,7 5,5 3,4 2,7 в том числе: производство автомобилей, прицепов полуприцепов 1,8 2,2 1,0 1,0 производство судов, летательных и космических аппаратов и прочих транспортных средств 3,9 3,3 2,4 1,7 производство и распределение электроэнергии, газа и воды 6,4 15,7 5,6 13,1 строительство 8,6 7,6 6,7 4,1 оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 22,6 9,6 26,3 15,8 в том числе: торговля автотранспортными средствами и мотоциклами, их техническое обслуживание и ремонт 1,2 0,2 1,0 0,2 оптовая торговля, включая торговлю через агентов, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами 18,4 9,1 23,9 15,5 розничная торговля, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами; ремонт бытовых изделий и предметов личного пользования 3,0 0,3 1,4 0,1
Кредиторская задолженность Дебиторская задолженность всего просрочен- ная всего просрочен- ная гостиницы и рестораны 0,4 0,2 0,3 0,0 транспорт и связь 9,3 6,5 8,1 5,6 в том числе связь 2,6 0,4 2,3 0,4 финансовая деятельность 0,4 0,0 0,7 0,0 операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг 9,6 11,1 8,4 5,9 в том числе: управление эксплуатацией жилого фонда 1,2 5,2 0,9 2,3 научные исследования и разработки 3,7 1,6 2,3 1,0 государственное управление и обеспечение военной безопасности; обязательное социальное обеспечение 0,1 0,1 0,0 0,0 образование 0,1 0,0 0,0 0,0 здравоохранение и предоставление социальных услуг 0,2 0,1 0,1 0,0 предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг 0,6 1,0 0,6 0,5
Элементы политики % компаний 1. Более 90% продаж осуществляется с помощью кредита 81 2. Обычные условия кредитования: 2.1. Менее 30 дней 2.2. 30 дней 2.3. 31 – 45 дней. 2.4. Более 45 дней 14 52 31 3 3. Кредитные ограничения: 3.1. Для всех покупателей 3.2. Для некоторых покупателей 68 90 4. Скидки при оплате наличными 20 5. Начисление процентов на просроченные долги 47
В этой теме: 1. Затраты: их поведение, учет и классификация для управленческих решений и планирования 2. Методы дифференциации затрат 3. Методы планирования затрат на производство и реализацию продукции 4. Операционный анализ в управлении текущими издержками
Переменные и постоянные затраты (в зависимости от уровня деловой активности предприятия) Суммарные, средние, приростные и предельные ( маржинальные ) затраты ТС= FC + VC Прямые и косвенные затраты Релевантные и нерелевантные затраты Явные и неявные ( альтернативные ) затраты Регулируемые (контролируемые) и нерегулируемые (неконтролируемые) затраты
Метод максимальной и минимальной точки ( High - Low Method ): Графический метод ( Scattergraph Method) : Метод наименьших квадратов ( Least Squares Method) :
Метод полного включения затрат в себестоимость продукции. При этом косвенные затраты относят на различные изделия, используя два типа распределения: Традиционную систему распределения затрат ( используется условное распределение косвенных затрат согласно выбранной базе: часы основной работы, часы загрузки оборудования, затраты на труд основного производственного персонала и т.д.). Функциональную систему (систему АВС – Activity Based Costing ). Затраты распределяются на основе функций и ресурсов, задействованных в производстве, маркетинге, продаже, доставке, технической поддержке, оказании услуг, обслуживании клиентов, а также обеспечении качества. Метод неполного, ограниченного включения затрат в себестоимость, или метод «директ-костинг» ( direct costing ) – метод прямых затрат.
Основные элементы: точка безубыточности (порог рентабельности), определение целевого объема продаж, запас финансовой прочности, анализ ассортиментной политики, операционный рычаг.
Точка безубыточности Целевой объем продаж Запас финансовой прочности
Выручка Прибыль Убыток Суммарные затраты Постоянные затраты Точка безубыточности Точка безубыточности - это такая выручка от реализации, которая покрывает сумму постоянных и переменных затрат при заданных объеме производства и коэффициенте использования производственных мощностей, а прибыль равна нулю.
4. Операционный рычаг ( leverage ) – это потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Тип рынка Совершенная (чистая) конкуренция Монополистическая конкуренция Олигополия Монополия 1. Число компаний Очень большое Много Немного Одна 2. Особен-ность продукта Однороден, часто стандар-тизирован Дифференцирован, но входит в группу заменителей Может быть одно-родным, стандарти-зированным и диф-ференцированным Уникален, нет близ-ких заме-нителей 3. Конт - роль пред - приятием за ценами Отсутствует Осуществляется в очень ограниченных пределах Осуществляется, но с учетом реакции конкурентов, возможен сговор Значитель-ный 4. Условия вхождения на рынок Препятствия отсутствуют Относительно легкие Имеются сущест-венные препятствия Вступление блокирова-но 5. Харак-тер цено-образова-ния Свободное, конкурентное ценообразова-ние Конкурентное ценообра-зование с приоритетом мо-нополизма в пределах рын-ка дифференцированного фирменного продукта Монополизированное ценообразование, но существует взаимная зависимость немно-гих конкурентов Монополи-зированное ценообра-зование
